事件

    　　公司发布三季报，2021 年前三季度公司营收907.97 亿元，同比+46.1%，归母净利润49.45 亿元，同比+91.1%，扣非归母净利润36.5 亿元，同比+94.6%。21Q3 公司营收288.69 亿元，同比+10.1%，环比-6.3%，归母净利润14.16 亿元，同比-1.7%，环比-25.0%，扣非归母净利润8.11 亿元，同比-24.6%，环比-46.2%。

    　　21Q3 单车收入略有波动，毛利率平稳 。产品结构升级带动21Q3 收入实现同比增长。21Q3 公司汽车销量26.58 万辆，同比-6.9%。单车收入为10.86 万元，同比+18.3%。随着坦克300 等高售价新车上市销售在整体销量同比下滑情况下三季度实现收入同比增长。环比看，Q3 单车收入环比-1.5%，波动较为平缓。总体上，公司产品结构实现升级，销售均价稳步提升。21Q3 毛利率为17.3%，受原材料涨价影响同比下滑1.7pct，环比基本持平。

    　　股权激励费用计提，期间费用率环比提升。21Q3 公司计提股权激励费，致管理费用增加。21Q3 期间费用率为11.9%，同比+0.7pct，环比+3.1pct。

    　　其中管理费用率为3.7%，同比+1.5pct，环比+1.5pct；研发费用率3.5%，同比+0.9pct，环比+0.4pct；销售费用率5.1%，同比+0.5pct，环比+0.8pct。

    　　受期间费用率增长的影响，21Q3 净利率为4.9%，同比-0.6pct，环比-1.2pct，单车利润为0.53 万元，同比+5.6%，环比-21.2%。公司实施股权激励，虽有费用计提影响利润，但股权激励体现公司人才体制的变革，推动员工由“打工者”向“合伙人”转变，促进公司长期稳健发展。

    　　投资建议：短期，随着缺芯影响边际缓解，叠加补库需求，Q4 及明年销量有望提升。我们判断涨价边际影响减弱，且考虑销售折扣有一定回收，量和利都有望继续改善。中长期，我们认为汽车消费和科技属性逐步凸显，当下整车厂的核心竞争力是市场需求把控能力。公司从体制、流程和组织结构都进行了革新（股权激励即管理体制变革的体现），爆款新品证明公司具备强消费需求的把控力。同时，公司加码电动化、智能化布局，增强未来竞争优势。预计公司 21/22/23 年归母净利润分别为80/134/209 亿元，EPS 分别为0.87/1.46/2.28 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价/缺芯风险，需求不及预期，竞争加剧等