投资要点

    　　事件： 公司发布2021 年三季报：21Q1~Q3 实现营收907.9 亿元，同比+46.1%，实现归母净利润49.5 亿元，同比+91.1%。其中21Q3 实现营收288.7 亿元，同比+10.1%，实现归母净利润14.2 亿元，同比-1.7%。

    　　21Q3 产品结构持续改善，股权激励费用压制净利润。21Q3 销量实现26.6万辆，同比-6.9%，销量同比下滑预计主要系21Q3 马来西亚公共卫生事件冲击使得芯片短缺因素影响；其中21Q3 哈弗/皮卡/欧拉/坦克/ WEY 销量分别为15.2/4.9/3.2/1.9/1.3 万辆。 21Q3 公司实现营收288.7 亿元，同比+10.1%；其中21Q3 单车ASP 达到10.86 万元，同比+18.3%；收入增速好于销量增速，主要系公司产品结构改善。21Q3 实现归母净利润14.2 亿元，同比-1.7%；单车归母净利润达0.53 万元，同比+5.6%。利润增速弱于收入增速，预计主要由于股权激励成本使得管理费用有所增加所致。

    　　21Q3 毛利率环比基本持平，主要系产品结构改善以及终端折扣回收。

    　　21Q3 公司综合毛利率17.3%，同比/环比分别-1.7%/-0.1pct；考虑原材料涨价以及芯片短缺影响产销规模，21Q2 公司毛利率略超预期，主要系坦克300，长城炮等高毛利车型占比提升带动产品结构上行，同时终端折扣有所回收。21Q3 费用率合计11.9%，同比/环比分别+0.7%/+3.1pct，环比提升主要系21Q3 股权激励费用使得管理费用有所增加。

    　　坚定拥抱“三升周期”，维持“审慎增持”评级。公司于20H2 开启“新车型+新技术+新管理”三升周期，底层竞争力深厚，上市新车型陆续爆款。

    　　展望21Q4 芯片短缺问题有所缓解，当前终端库存仍处于低位，预计21Q4产销规模有望上行。考虑到原材料涨价和股权激励费用计提，我们下调了公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为74/125/147 亿元（此前盈利预测分别为87/131/144 亿元），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。