1Q22 业绩公布：公司营业收入同比+8%至人民币336.2 亿元（约占我们全年盈利预测18%），归母净利润同比-0.3%至人民币16.3 亿元（约占我们全年盈利预测18%），扣非后归母净利润同比-2.4%至人民币13.0 亿元（1Q22 扣非后单车净利润同比+17%至人民币4,597 元）。1Q22 业绩表现稳健，主要由于产品结构改善/ASP 提升，对冲原材料成本上涨与股权激励等费用计提。

    品牌向上切换，ASP 改善趋势有望延续：受供应链偏紧等影响，1Q22 长城汽车销量同比-16%至28.4 万辆，ASP 同比+29%至近人民币12 万元（高盈利车型坦克销量占比同比+2.4pcts），毛利率同比+2.1pcts 至17.2%。我们判断，1）芯片偏紧+成本上涨导致内部车型资源重新分配。2）预计好猫留存订单消化+涨价、以及品牌向上/车型结构改善，有望带动ASP 持续改善；其中，中高端越野SUV坦克品牌需求向好，欧拉品牌新车型/沙龙品牌、以及WEY 品牌DHT PHEV 分别规划实现纯电动、以及插混市场的定价上移。3）我们看好2H22E 芯片供应改善+新车型提振驱动的销量稳健增长前景，预计仍有望追回3-4 月上海疫情/供应链紧缺导致的承压影响。看好头部自主车企在此轮智能电动化周期下品牌向上切换的机会；其中，欧拉/WEY 品牌向上切换能否成功或为关键。

    组织架构优化转型，毫末城市NOH 有望年内落地：长城已进行并持续优化组织架构转型，已陆续实现从品牌至系列再至车型等多维度且清晰的产品矩阵布局与定位；此外，进一步加强人才梯队搭建与工作积极性。我们看好长城组织机制变革的推进、以用户为核心的战略理念转变、B2B 至C2B 等业务运营模式调整、以及全球化/自动辅助驾驶全栈自研的定位。我们预计用户细分品类的精准定位+智能电动化功能导入、以及车型迭代周期加快，有望驱动ASP 稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降（vs. 研发投入扩大）。我们判断长城在动力系统技术革新、以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计或为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。

    维持A/H 股“增持”评级：我们维持2022E/2023E/2024E 归母净利润人民币92.6 亿元/122.8 亿元/159.0 亿元，维持A/H 股“增持”评级。

    风险提示：芯片短缺缓解/补库不及预期；新车型上市与爬坡不及预期；研发费用增加；股权激励等费用计提；原材料价格上涨；疫情反复；市场与金融风险等。