2022 年Q1 单车均价同比提升29%至11.9 万元

    　　长城汽车发布2022 年一季报，2022 年Q1 公司总营收336 亿元，同比+8.0%，环比-26.3%；Q1 实现归母净利润16.3 亿元，同比-0.34%，环比-8.4%。2022 年Q1总销量为28.4 万辆，同比-16.3%。受到缺芯以及上海、吉林等地疫情导致的零部件供应短缺影响，Q1 销量同比有所下滑。公司车型高端化成效显著，2022 年Q1公司单车销售均价为11.9 万元，同比提升约29%，单车售价提升带动Q1 整体营收同比有所增长。我们维持公司2022-2024 年盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润分别为81/121/177 亿元，EPS 为0.88/1.31/1.91 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为27.8/18.6/12.7 倍，缺芯问题缓解后公司业绩弹性或较大，维持“买入”评级。

    　　车型高端化带动2022 年Q1 毛利率同比提升2.1pcts2022 年Q1 公司毛利率17.2%，同比提升2.1pcts；Q1 净利率4.9%，同比下降0.4pcts；Q1 管理费用率7.4%，同比提升2.3pcts。毛利率同比大幅提升主要是车型高端化发展带动单车盈利提升。公司2021 年年中推出了2021 年度股权激励方案，导致2021 年下半年开始公司管理费用率处于较高水平，2021 年Q1-2022 年Q1 公司管理费用率分别为5.1%/5.3%/7.2%/7.2%/7.4%。

    　　多个海外细分市场销量第一，看好缺芯缓解后公司业绩弹性2022 年Q1 公司海外销量2.93 万辆，占比10.32%。2022 年2 月智利皮卡市场/南非紧凑型SUV 市场，公司市占率分别为19%/15%,均为当地细分品类销冠。公司目前处于产品强周期，2022 年规划了闪电猫、芭蕾猫、机甲龙、WEY 圆梦等多款新车型，预计缺芯问题缓解后，公司有望迎来量价齐升，具备较高业绩弹性。

    　　风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。