核心观点：

    　　根据财报，22 年H1 公司实现营收621.3 亿元，同比增长0.3%；实现扣非前/后归母净利润56.0/20.6 亿元，同比分别+58.7/-27.6%。其中22 年Q2 公司实现营收285.1 亿元，同比下降7.5%；实现扣非前/后归母净利润39.7/7.6 亿元，同比分别+110.0/-49.9%。公司业绩大幅增长，主要受益于产品结构的优化以及汇率收益的增加。

    　　公司毛利率表现亮眼，研发投入持续加大。22 年H1 公司毛利率/净利率分别为18.4/9.0%，同比+2.1/+3.3pct，毛利率表现亮眼；期间费用率为7.5%，同比-1.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6/3.6/5.1/-4.7%，同比-0.4/+1.4/+2.1/-4.2pct，研发投入持续加大。

    　　产品结构持续优化，拉动整车ASP 提升。根据公司公告，公司22 年H1 整车销量为51.3 万辆。其中哈弗品牌、WEY 品牌、欧拉品牌和长城皮卡销量分别为28.9/2.2/5.9/9.4 万辆。此外定位智能潮玩越野的坦克品牌22 年H1 销量为5.9 万辆。22 年H1 公司整车ASP 提升至12.1万元，同比增长20.3%。随公司坦克品牌的销量规模扩大和其他品牌产品内部结构的优化，公司整车ASP 有望继续上移。

    　　盈利预测和投资建议：在行业处于深刻变革期和消费者需求日趋多元化的背景下，公司中短期凭借在非承载式车身及纵置动力总成领域长期经营积累下的领先优势，中长期通过组织变革和模式创新以支撑其实现多品牌/多车型/多技术形态的突破，销量和ASP 有望迎来快速增长。我们预计22-24 年EPS 分别为0.99/1.25/1.57 元/股，给予公司A股23 年30 倍PE 估值，对应A 股合理价值为37.47 元/股，给予“买入”评级；给予公司H 股23 年20 倍PE 估值，对应H 股合理价值为28.49 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。