事项：

    公司发布中报，2Q22 营收285 亿元、同比-7%、环比-15%，归母净利39.7 亿元、同比+1.1 倍、环比+1.4 倍，扣非归母7.6 亿元、同比-50%、环比-42%。

    评论：

    公司2Q22 产品组合ASP 继续提升。公司2Q22 营收285 亿元、同比-7%、环比-15%，对应销量23.5 万辆、同比-16%、环比-17%，按全口径（含非整车业务）ASP 本季度为12.1 万元、同比+1.1 万元、环比+0.3 万元，继续提升。

    毛利率创近年新高，单车盈利受规模和研发费用拖累。公司2Q22 归母39.7亿元、同比+1.1 倍、环比+1.4 倍，扣非归母7.6 亿元、同比-50%、环比-42%（预告5-10 亿元），其中非经32 亿元，主要为汇兑收益（财务收入32 亿元）。

    经营层面，公司单车扣非净利0.32 万元、同比-0.22 万元、环比-0.14 万元，主要受到研发费用增长影响，但此外要注意毛利率表现极好：

    1) 毛利率出色：19.8%、同比+2.4PP、环比+2.6PP，快速提升，考虑2Q 营收规模下降，实际边际毛利率增幅更显著，我们估计2Q 为25.2%、同比+3.6PP、环比+3.4PP。毛利率提升估计主要来自于产品结构、配置结构在2 季度的显著改善。对应单车毛利2Q 为2.78 万元、同比+0.87 万元、环比+0.43 万元。

    2) 研发费用增长：去年以来公司研发强度加大，2Q 研发费用18.5 亿元、同比+9.0亿元、环比+5.3 亿元，费用率同环比分别提升3.4PP、2.6PP 至6.5%，对应单车研发费用0.79 万元、同比+0.45 万元、环比+0.32 万元，成为对冲单车毛利额增量的主要来源（其它影响来自于减值、营业外收支等项目的变化）。

    下半年看需求与产能双重恢复，以及哈弗混动化序幕全面开启。公司上半年产销受供应链影响较大，下半年我们估计随供应链缓解、市场需求回升、新车型推出，3-4Q 整车销量同比增速有望由正转负，分别达到23%、18%，其中下半年的重点新车型包括哈弗H6 PHEV、哈弗酷狗、坦克700、欧拉闪电猫、沙龙机甲龙等。此外公司在8 月发布了哈弗新能源战略，其中重要一项在于产品矩阵将全面混动化，H6 PHEV 已经开始预售，我们估计在4Q 会开始交付，明年哈弗+WEY 将推出更多PHEV 车型，助力公司开始向15 万元+以合资为主的市场开始抢夺份额，分享自主的混动红利。

    投资建议：根据行业景气、混动化进程、公司新车节奏、海外经营等综合状况，我们对公司2022-2024 年整车销量预期为131 万、180 万、230 万辆，结合中报，将公司2022-2024 年归母净利预期由95 亿、161 亿、242 亿元调整为89亿、96 亿、155 亿元，增速32%、7.4%、62%，对应A 股PE 35 倍、33 倍、20 倍，2022 年PB 4.6 倍；H 股PE 11 倍、10 倍、6.4 倍，2022 年PB 1.5 倍。

    根据板块估值、公司历史估值、公司后续展望，我们将公司A 股2022 年目标PE 由50 倍调整至45 倍，对应目标价43.7 元，维持“强推”评级；将H 股2022 年目标PE 由20 倍调整至15 倍，对应目标价16.3 港元，维持“强推”

    评级。

    风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。