2022 年中报点评：

    根据公司公告，20 22 年H1 公司营收621.34 亿元，同比+0.33%，归母净利润56.01 亿元，同比+58.72%，扣非后归母净利润20.59 亿元，同比-27.56%。

    公司上半年毛利率为18.38%，同比增长2.13 个百分点。

    归母净利润同比大增58.72%，主要系Q2 汇兑收益增加。公司2022 年上半年实现营收621 亿元，同比+0.33%。其中，Q2 营收285.15 亿元，同比-7.45%，实现归母净利润39.67 亿元，同比+109.97%，实现扣非后归母净利润7.56 亿元，同比-49.85%。公司上半年由其他符合非经常性损益定义的损益项目（主要是汇兑损益）产生的收益为26.74 亿元，占归母净利润的47.8%，主要由长城汽车位于俄罗斯的子公司因俄罗斯卢布汇率异常波动所致（俄乌战争）。

    产品结构向上带动毛利率同比+2.13pct，研发费用高增拖累短期盈利。公司2022 年上半年受疫情、原材料成本上涨等因素，终端销量表现出一定压力，H1 总销量为51.3 万辆，同比-16.58%，海外销量6.84 万辆，同比+11.14%。

    但坦克300/500、欧拉好猫等高价值车型放量，带动公司整体产品结构向上，上半年公司单车收入10.84 万元（销售汽车收入/汽车销量），同比增长1.9 万元，单车收入提升带动整体毛利率向上，公司上半年毛利率为18.38%，同比增长2.13pct，其中Q2 单季度毛利率为19.79%，同比增长2.41pct。研发费用方面，公司上半年研发投入31.8 亿元，同比+71%，研发费用率达到5.11%，同比+2.11pct，公司大规模研发投入拖累了短期利润，但不断为公司智能电动化转型所蓄力。

    哈弗H6 混动双子星已亮相，看好哈弗品牌在新能源领域实现突破。基于柠檬混动DHT 技术，哈弗H6 推出了超级混动HEV 和PHEV 两种车型并已开启预售，其中PHEV 车型推出了续航55km 和110km 两个细分版本，全面对标比亚迪宋PLUS-Dmi。基于柠檬混动DHT 打造的PHEV 车型对于燃油车时代的SUV 销冠哈弗H6 而言是全新突破，随着后续混动车型的推出，长城汽车有望通过新供给在新能源领域创造新增量。

    盈利预测与评级：预计公司2022-2024 年营业收入1563/1856/2287 亿元，归母净利润为97.5/108.2/157.3 亿元，EPS 为1.06/1.18/1.72 元，对应PE为31/28/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新车型销量不及预期，新产品推出节奏不及预期