事件描述

    公司发布2022 年中报。二季度实现营业收入285.1 亿，同比下降7.5%，归母净利润39.7 亿，同比增长110.0%，扣非后归母净利润7.6 亿，同比下降49.8%。

    事件评论

    二季度上海等地疫情及缺芯等因素影响公司产销，但受益于产品结构持续升级，公司单车收入提升。Q2 受国内多地疫情影响，公司多家零部件供应商及自身生产销售均受到波及，实现销量235,025 辆，同比下降15.9%。分品牌来看，哈弗品牌122,147 辆，同比下降27.6%；坦克品牌28,341 辆，同比增长51.2%；欧拉品牌25,372 辆，同比增长16.0%；WEY 品牌7,700 辆，同比下降31.9%；长城皮卡51,465 辆，同比下降12.3%。其中，坦克及皮卡占公司销量比重达到34.0%，同比提升6.2pct，高价车型销量表现较好。Q2实现收入285.1 亿元，同比下降7.5%，受益于产品结构改善，收入增幅大于销量增幅，单车收入达12.13 万元，同比提升10.0%，环比提升2.3%。从地域结构来看，受益于海外市场拓展顺利，海外收入占比提升4.3pct。

    产品结构优化推动公司毛利率提升，研发投入及管理费用影响单车盈利，汇兑收益推动归母净利润增长。Q2 公司毛利率19.8%，同比提升2.4%，主要系坦克等高毛利率车型销量占比增加所致。Q2 期间费用率（不含财务）14.2%，同比提升4.7pct，其中因公司持续增加智能化、电动化及新车型项目研发投入，研发费用率同比增加3.4pct；因管理人员规模增加及股份支付费用增加，管理费用率同比增加1.4pct；因汇兑收益增加影响，财务费用率同比下降10.6pct。Q2 归母净利润39.7 亿元，同比增长110.0%，扣非后净利润7.6 亿元，同比下降49.8%。由此测算，公司扣非后单车盈利0.32 万元，同比下降0.22万元，环比下降0.14 万元。Q2 受上海等地疫情及缺芯等问题影响，公司产销受到一定限制，但受益于人民币汇率下降产生的汇兑收益，公司归母净利润实现增长。

    公司积极变革创新，以品类建立品牌，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0 版组织架构，提高团队活力和创造力。2）从销量来看，公司深度挖掘各高景气细分市场，品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌，有望推动公司销量逐步增长。

    3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

    投资建议：短中期看，公司坚持品类创新，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.96、1.39、2.01 元，对应A 股PE 35.6X、24.7X、17.0X，对应港股PE 11.1X、7.7X、5.3X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、缺芯影响持续恶化；

    2、行业价格战削弱企业盈利。