本报告导读：

    公司发布半年报，受规模缩减及成本等因素影响短期承压，下半年基盘品牌全面向新能源转型，同时新产品加速推出，新能源销量与经营业绩提升值得期待。

    投资要点：

    维持目标价59.08 元，维持“增持”评级。公司半年报实际经营短期承压，考虑到汇兑收益增厚EPS、下半年芯片缓解后销量回暖及成本端的改善，调整2022-2024 年EPS 预测为0.97(+0.03) /1.53(+0.04)/2.04(-0.07)元。考虑到公司成长性与新能源与智能化转型，给予公司2023 年40 倍左右PE 估值，维持目标价为59.08 元。

    汇兑收益增厚归母利润，扣非受规模效应减弱与股权激励费用影响。

    公司上半年实现营收621.3 亿元，同比微增0.3%，归母净利润56 亿元，同比增长58.7%，扣非净利润20.6 亿元，同比下滑27.6%。其中Q2 实现归母净利润39.7 亿元，Q2 扣非净利润7.6 亿元，归母大增主要受卢布升值带来汇兑损益等因素影响，扣非短期承压主要受规模效应减弱，股权激励费用以及研发费用增加等因素所致。

    调整期短期承压，毛利率表现亮眼。公司上半年在品牌向上与科技智能化转型过程中，研发增加明显，叠加上半年销量表现弱于行业，致使盈利短期承压。Q2 单季度毛利率达19.79%，环比提升2.61pct，同比提升2.4pct，主要受产品结构改善及返利减少等因素影响。

    全面战略转型新能源，产品周期强势向上。公司于2022 年8 月22 日发布哈弗品牌新能源战略，宣告基盘品牌全面转向新能源，成都车展发布坦克品牌混动车型，乘用车品牌全面拥抱新能源。下半年随着芯片的缓解，新产品推出速度有望加速，销量表现有望迎来转机。

    风险提示：供应链恢复进度不及预期，新车型发布及销量不及预期。