核心观点

    H1 收入同比微增，扣非业绩同比下滑

    据公司公告，H1 营业收入621.34 亿元，同比+0.33%，归母净利润56.01亿元，同比+58.72%。扣非归母净利润20.59 亿元，同比-27.56%。Q2 营业收入285.15 亿元，同比-7.45%，归母净利润39.67 亿元，同比+109.97%，Q2 扣非归母净利润7.56 亿元，同比-49.85%。我们认为H1 业绩较强，主要原因为公司优化产品结构，单车售价上升带来毛利增长，以及汇兑收益增加。

    扣非业绩同比下滑的原因为公司推进新能源与智能化发展，持续加大研发投入和股权激励导致费用端同比大幅增长。

    H1 总销量同比下滑，ASP 和毛利率同比大幅提升H1 公司总销量51.26 万辆，同比-16.58%。主要原因为疫情导致零部件供应和物流受限。H1 公司ASP12.12 万，同比+20.27%；H1 毛利率18.38%，同比+2.13pp。公司坚持品牌向上的策略不断优化产品结构，提升单车售价，带动ASP 和毛利率快速提升，提升公司盈利水平。

    深耕新能源与智能化，重磅新品助力公司进入新一轮快速成长期公司全面布局新能源领域，在混动方面，柠檬混动DHT 以“快、顺、静、省”

    的特点突出优势。在纯电驱动领域，长城汽车新一代三合一电驱动系统，电机功率范围覆盖35kW-200kW。在智能化领域，公司的咖啡智能2.0 对电子电气架构、线控底盘、智能驾驶、智能座舱等技术进行了全面升级：1）全新EE架构GEEP4.0 将于今年推出，采用SOA 设计理念，开放标准API 接口。

    2）智能座舱方面，将逐步完成语音、视觉、导航地图、场景引擎等多领域软件能力。H2 公司将推出哈弗H6 混动、魏牌圆梦、欧拉闪电猫、朋克猫等重磅新品，助力公司进入新一轮快速成长期。

    盈利预测与投资建议

    考虑公司受疫情影响，H1 总销量和扣非业绩同比下滑，我们调低了盈利预测。

    预计公司2022-2024 年收入分别为1445.15/1804.74/2257.34 亿元，归母净利润分别为93.61/100.16/131.42 亿元，对应PE 分别为33.46、31.27、23.83 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。