公司近况

    长城汽车发布9 月产销快报：9 月销量为93,642 辆，同比-6.4%，环比+6.1%；3Q22 累计销量为283,788 辆，同比+6.8%。

    评论

    3 季度稳扎稳打，期待哈弗调整后混动转型。公司9 月销量为93,642 辆，环比+6.1%。分品牌来看，9 月哈弗销量为53,960 辆，同比-1.1%，环比+7.1%；第三代H6 DHT-PHEV正式开启上市，在产品力及定价方面均有较强的竞争力，我们预计后续有望为哈弗系列贡献增量。WEY销量为2,354 辆，环比-23.8%；欧拉销量为7,605 辆，同比-40.4%，环比-17.0%，其中，闪电猫展车已陆续到店，公司规划于10 月底上市。坦克品牌销量为12,612 辆，同比+57.2%，环比+26.0%；皮卡销量为17,111 辆，同比-14.5%，环比+9.9%。总体来看，9 月销量基本符合我们预期，4Q期待哈弗混动与坦克继续发力。

    产品结构持续改善，料3Q毛利率保持高水平。3Q22 公司累计销量为283,788 辆，同环比均实现增长，且产品结构继续改善。具体来看，坦克3Q22 销量占比为12.4%，环比+0.3ppt，WEY/欧拉占比环比下降。盈利端来看，3Q产品结构/采购降本形成利好，虽然终端折扣率略有增加（0.5-1%）、但我们预计仍然相对可控，1-2Q22 的单车收入分别为11.86/12.13万元，单车扣非净利润分别为4,597/3,215 元，综合来看产品结构向上仍为主导，我们预计毛利率/单车净利有望延续向上趋势。

    海外销售创单月历史新高，第三代H6 DHT-PHEV登陆海外市场。公司9 月海外实现销售18,837 辆，同比+64.7%，海外占比达20.12%，创下历史新高。

    往前看，公司计划继续深耕本地化运营，并持续扩充全球化产品矩阵，我们预计有望带动海外市场的全球化进程持续提速。10 月7 日，第三代H6 DHTPHEV在泰国上市，继国内上市后首次登陆海外市场，发布会上订单突破1000 辆，我们认为这体现了公司柠檬混动DHT技术深度赋能产品领先。近来，公司在东盟、南美、中东和南亚等多个市场加快本土化合作和产品导入节奏，全球化战略加速落地，我们认为海外有望成为公司发展的重要支撑。

    盈利预测与估值

    当前A/H股股价对应2022 年25/6 倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司转型智能电动化带动研发增加，下调2022/23 年盈利预测19.4%/20.1%致95.29/105.97 亿元。考虑到板块估值回调和港股流动性，分别下调A股/港股目标价15.6%/38.2%至38 元/10.5 港币，分别对应2022 年36/8 倍P/E，分别较当前股价有45.5%/37.1%的上行空间。

    风险

    新车销量不及预期；在俄经营及资产风险超出预期。