事件描述

    　　公司发布2022 年三季报。三季度实现营业收入373.5 亿，同比增长29.4%，归母净利25.6亿，同比增长80.7%，扣非后归母净利润22.8 亿，同比增长181.3%。

    　　事件评论

    　　三季度公司产品结构持续优化，海外市场进展顺利，单车收入提升较大。Q3 公司实现销量28.4 万辆，同比增长6.8%。分品牌来看，哈弗品牌165,639 辆，同比增长8.7%；坦克品牌35,093 辆，同比增长80.0%；欧拉品牌25,595 辆，同比下降20.5%；WEY 品牌8,479 辆，同比下降35.6%；长城皮卡48,982 辆，同比增长0.7%。出口方面，受益于海外市场拓展顺利，海外销量48,921 辆，销量占比升至17.2%，达近年最高，同比提升3.6pct，环比提升3.0pct。Q3 实现收入373.5 亿元，同比增长29.4%，受益于产品结构改善，收入增幅大于销量增幅，单车收入达13.16 万元，同比提升2.30 万元，环比提升1.03 万元。

    　　产品结构优化推动公司毛利率提升，扣非后单车盈利达近年最高值。Q3 公司毛利率22.5%，同比提升5.2 pct，环比提升2.7pct，主要系黑白猫停产、坦克等高毛利率车型销量占比增加以及规模效应所致。Q3 期间费用率12.3%，同比提升0.4pct，基本保持稳定。

    　　Q3 归母净利润25.6 亿元，同比增长80.7%。非经常性损益2.8 亿，同比减少54.0%，其中政府补贴3.1 亿，同比减少37.7%，公允价值变动损益3.0 亿，同比增加293.8%，其他非经损益项目-3.4 亿，主要由汇率损益产生。扣非后净利润22.8 亿元，同比增长181.3%，对应扣非归母净利率6.1%，同比提升3.3pct，环比提升3.5pct。由此测算，公司扣非后单车盈利0.80 万元，同比提升0.50 万元，环比提升0.48 万元，达近年最高值。

    　　受益于Q3 公司产品结构优化叠加产销增长带来的规模效应，公司盈利水平提升明显。

    　　公司积极变革创新，以品类建立品牌，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0 版组织架构，提高团队活力和创造力。2）从销量来看，公司深度挖掘各高景气细分市场，品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌，有望推动公司销量逐步增长。

    　　3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

    　　投资建议：短中期看，公司坚持品类创新，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.17、1.26、1.59 元，对应A 股PE 22.5X、20.9X、16.5X，对应港股PE 5.9X、5.4X、4.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、缺芯影响持续恶化；

    　　2、行业价格战削弱企业盈利。