事件概述

    　　公司发布2022 年第三季度报告：2022 前三季度公司总营收为994.8 亿元， 同比+9.6%； 归母净利润为81.6 亿元， 同比+65.0%；扣非归母净利润为43.4 亿元，同比+18.8%；其中，2022Q3 实现总营收为373.5 亿元，同比+29.4%，环比+31.0%；归母净利润为25.6 亿元，同比+80.7%，环比-35.5%；扣非归母净利润为22.8 亿元，同比+181.3%，环比+201.9%。

    　　分析判断：

    　　营收稳健增长 利润表现亮眼

    　　高端化持续发力， 营收快速增长。公司2022Q3 总营收为373.5 亿元，同比+29.4%，环比+31.0%；2022Q3 批发销量为28.4 万辆，同比+6.8%，环比+18.2%。高端化持续发力，带动整体ASP 快速上行：2022Q3 公司ASP 为13.2 万元，环比+1.3 万元。高端车型坦克品牌销量占比稳步提升，公司Q3 坦克品牌销量为3.5 万辆，环比+23.8%，占公司总销量比重为12.4%，环比+0.3pct。其中坦克300、坦克500 销量分别为2.6 万辆、0.9 万辆。展望Q4，哈弗混动化及欧拉新品有望进一步提振需求，销量及ASP 有望环比稳步提升。

    　　利润表现超预期，毛利率亮眼。2022Q3 公司归母净利润为25.6 亿元，同比+80.7%，环比-35.5%；扣非归母净利润为22.8 亿元，同比+181.3%，环比+201.9%。对应2022Q3 单车扣非净利润为0.8 万元，环比+0.5 万元。我们判断盈利的快速提升来源于公司结构端的改善，低端车型欧拉黑白猫的停产及高端车型坦克300、坦克500、长城炮的放量，加速提升公司整体盈利水平， 公司2022Q3 毛利率为22.5%， 环比+2.7pct。费用率方面，公司2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，随着股权激励费用摊销逐步降低，我们预计公司整体费用率有望环比下行。

    　　电动智能化引领 出海布局提速

    　　三大平台加速智能电动赋能，产品结构持续升级。1-9 月，公司智能化车型销量占比85.6%，同比提升11 个百分点；柠檬、坦克及咖啡三大技术品牌车型销量占比70.0%，同比提升12 个百分点；20 万元以上车型销量占比14.6%，同比提升5 个百分点。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。

    　　新能源出海快速布局，出口空间广阔。1-9 月长城汽车海外销售11.2 万辆，同比+14.1%。公司柠檬混动DHT 技术优势明显，海外市场加速输出。泰国市场，哈弗H6 PHEV 于当地时间10 月7日正式上市，发布会订单突破1,000 辆；欧洲市场，长城魏牌及欧拉登陆巴黎车展，其中，魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）售价约合人民币39 万元-42 万元。电动智能化下，公司产品出海有望迎来品牌力与产品力的重塑，出口空间广阔。

    　　投资建议

    　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。调整公司盈利预测，将公司2022-2024 年营业收入从1,612.7/2,216.6/2,740.3 亿元调整为1,612.7/2,020.5/2,654.4 亿元，将公司2022-2024 年归母净利润由92.9/119.0/156.8 亿元调整为98.5/117.0/151.9 亿元，对应EPS 由0.99/1.27/1.67 元调整为1.05/1.25/1.62 元，对应2022年10 月21 日收盘价26.28 元/股PE 为25/21/16 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。