业绩回顾

    　　3Q22 业绩超出市场预期

    　　公司公布3Q22 业绩：3Q22 营收373.5 亿元，环比+31.0%；扣非净利润22.8 亿元，环比+201.9%，产品结构改善带动毛利率新高，超市场预期。

    　　发展趋势

    　　单车收入首破13 万元，毛利率再回20%高位。3Q22 营收为373.5 亿元，环比+31.0%，单车收入创季度新高达131,599 元，主要受产品结构改善、坦克品牌销售占比提升等带动。3Q22 毛利率为22.5%，同/环比分别+5.2/+2.7ppt，毛利率同环比大幅提升，自2018 年行业下行周期以来，首次回升至20%以上。3Q22 费用率为11.8%，同/环比分别-0.4/-2.4ppt；其中，股权激励相关费用1H/3Q 分别为15/4 亿元，公司指引4Q 有望继续下降。研发方面，1-3Q22 公司在累计投入研发85.44 亿元，同比+64.74%，费用化47.1 亿元。3Q22 非经常性损益为2.8 亿元，其中政府补贴为3.1 亿元；对应单车扣非净利润达8,039 元，环比+150.0%，创近年来历史新高。

    　　海外市场持续突破，蓄内功静待2023 产品大年。公司2022 年1-9 月海外销售11.7 万辆，同比+14.1%，历史累计突破100 万辆。近日，公司Coffee、欧拉好猫、闪电猫等产品亮相巴黎车展并正式上市，标志着公司进军欧洲高端新能源市场。此外，在澳新和泰国市场，公司哈弗H6 EV 等新能源产品销量也持续取得行业领先。我们认为，公司在国际化方面进展积极，后续有望成为第二增长曲线。2022 年至今，受限于物料供应，公司新产品未能全部铺开，但公司蓄力练好内功。至2023 年，公司计划推出18款主力车型，从产品规划来看，仍然着力聚焦电动/混动转型，并挖掘更多细分市场机会，我们预计新车将聚焦于哈弗/坦克品牌混动、欧拉纯电车型以及全新品类车型（例如MPV/大六座SUV/轿车等），产品规划值得期待。

    　　推进渠道改革，聚焦解决供应链瓶颈。公司持续推进渠道改革，一方面，WEY 和坦克品牌短期仍会保持并网销售，但后续会分别开拓商超等渠道，更贴近消费者。另一方面，哈弗开始筹划渠道分网，尤其针对新能源筹划独立销售昂落网络，解决产品内部竞争问题。供应链方面，公司加大内部垂直整合力度，引领电动智能技术迭代，同时与多家SOC 芯片巨头合作，以更好地解决供应链瓶颈问题、保持供应链安全可控，以支撑销量的有效增长。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/H 股股价对应2022 年24/6 倍P/E，考虑到公司产品结构改善超出我们预期，上调2022 年盈利预测6.2%至101.2 亿元，维持2023 年盈利预测，维持跑赢行业评级和A 股/港股目标价，分别对应2022 年36/8 倍P/E，分别较当前股价有44.6%/38.9%的上行空间。

    　　风险

    　　新车销量不及预期；在俄经营及资产风险超出预期。