产品力持续提升，业绩同比增长81%。长城汽车前三季度实现营收995 亿元（+10%）；实现归母净利润81.6 亿元（+65%）。Q3 实现营收373 亿元（+29%）；实现归母净利润25.6 亿元（+81%）。公司产品力持续提升，单车盈利能力增加，叠加汇兑收益增加等因素影响，业绩同比增长明显。

    产品结构优化、毛利率提升，研发费用率小幅提升。公司前三季度毛利率为19.92%，同比+3.34pct；净利率为8.19%，同比+2.74pct。其中Q3 毛利率为22.47%，同比+5.17pct；净利率为6.85%，同比+1.94pct。主要因为公司优化产品结构，单车盈利能力提升。前三季度四费率为9.32%，同比-0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.87%/3.48%/4.73%/-2.76%，同比变动-0.43/+0.82/+1.59/-2.32pct，研发费用率小幅增长。

    坚定推进新能源转型，多款重磅车型推出。三季度，哈弗第三代H6 DHT-PHEV正式上市，售价15.98 万元-17.38 万元；摩卡DHT-PHEV 激光雷达版亮相成都车展；搭载无忧电池、ORA-PILOT 3.0 智能驾驶辅助系统的超流线纯电轿跑闪电猫即将上市；坦克发布“越野+新能源”技术路线以及越野超级混动架构，亮相坦克300 HEV 与坦克500 PHEV；长城炮步入品牌2.0，大型高性能豪华皮卡山海炮亮相，带动皮卡新品类向上跃升。

    智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。长城汽车持在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术。智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。2021 年公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。截至2021 年底，长城汽车已出口到170多个国家和地区，海外累计销售超90 万辆。组织变革方面，长城汽车通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的3.0 版组织架构。

    风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。

    调整盈利预测，维持买入评级：考虑到汇兑收益影响上调今年盈利预测，同时受疫情影响，未来行业需求存在不确定下调2023 及2024 年盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润101/115/138 亿元（前次预测为85/131/181 亿元）。考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，有望带来新一轮产品强势周期，更新一年期目标股价37-43 元（前次为43-50 元），维持“买入”评级。