事件：公司发布2 022年三季报，2022 年Q1-Q3公司实现营收994.8亿元，同比+9.6%；归母净利润81.6 亿元，同比+65.0%；其中Q3 实现营业收入373.5 亿元，同比+29.4%，环比+31.0%；归母净利润25.6 亿元，同比+80.7%，环比-35.5%。2022Q3 销售毛利率22.47%，同比+5.17pct，环比+2.68pct；销售净利率6.85%，同比+1.94pct，环比-7.04pct。

    　　点评：

    　　产品结构改善，单车营收上行。公司以高价值车型驱动品牌向上，产品结构明显改善。2022 年1-9 月公司20 万元以上车型销量占比达14.56%；平均单车售价达到12.4 万元，同比+20.72%。其中22Q3 公司单车营收达13.16 万元，同比+21.18%，环比+8.46%。单车营收的上行带动公司Q3 营收及净利润大幅增长，22Q3 公司实现营收373.5亿元，同比+29.4%；实现归母净利润25.6 亿元，同比+80.7%。

    　　汇兑收益等非经常性损益环比下降，扣非净利润大幅增长。22Q1-Q3 公司非经常性损益为38.2 亿元，主要是来自于汇兑收益和政府补助，其中汇兑收益达23 亿元左右。非经常性损益环比来看，大幅下降，22Q3非经常性损益为2.79 亿元，环比-91.3%。公司22Q3 扣非后净利润为22.81 亿元，同比+181.3%，环比+201.7%。

    　　单车扣非利润创近两年新高，盈利能力全面向上。销售结构的改善使得公司盈利能力提升明显，22 年前三季度公司毛利率为19.92%，还原运费影响后可达到20.95%，比去年提升3.3pct。主要原因：1）售价较高的车型如坦克300、坦克500、长城炮等销量占比提升；2）较低价格的纯电车型如黑白猫的停售。22Q3 公司单车扣非净利润达到8038 元，同比+163.5%，环比+149.9%，创近两年新高。

    　　新能源出海步伐加速，稳步推进全球化战略。2022 年1-9 月，公司实现海外销售11.17 万辆，同比增长14.09%。长城汽车携魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）、拿铁PHEV（Coffee 02），欧拉好猫、好猫GT、闪电猫等新能源产品亮相10 月17 日的巴黎车展。魏牌摩卡PHEV（Coffee01）和欧拉好猫正式在欧洲上市，其中，魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）售价约合人民币39 万元-42 万元。截至2022 年10 月21 日，公司海外销量突破100 万辆，新能源出海步伐逐渐加快。

    　　盈利预测与投资评级：公司以哈弗混动为突破口，加速新能源领域转型，拓宽新能源车细分领域产品布局。新车规划方面，公司预计明年上市18款新车型，有望迎来产品周期大年，我们看好公司长期发展。考虑到22Q3 业绩超出我们之前预期，故上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为100 亿元、117 亿元、152 亿元，对应EPS分别为1.09、1.28、1.66 元，对应PE 分别为24.8 倍、21.2 倍、16.3倍。

    　　风险因素：新车上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。