核心观点：

    　　根据财报， 23 年Q1 公司实现营收290.4 亿元，同比-13.6 %；实现扣非前/后归母净利润1.7/-2.2 亿元，同比分别-89.3/-116.7%。公司业绩同比下滑幅度较大，主要是由于公司23 年Q1 处于产品结构调整期，以及新能源转型下的品牌建设和研发投入增加。

    　　公司主动调控库存，研发投入持续加大。23 年Q1 公司毛利率为16.1%，同比-1.1pct，环比-1.9pct；净利率为0.6%，同比-4.3pct，环比+0.3pct。公司23 年Q1 累计销量为22.0 万辆，同比-22.4%，公司毛利率短期承压主要系主动调控渠道库存Q1 产销下滑所致。23 年Q1期间费用率为14.0%，同比+2.6pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0/3.7/5.3/0.0%，同比+1.9/+0.1/+1.3/-0.8pct。

    　　中长期来看，公司具备典型特征，拥有比较优势，奠定其中长期生命力。公司掌舵者有定力，长期追求有质量的增长；顶层决策效率高，发展战略与时俱进。在比较优势方面：（1）公司坦克和皮卡作为现金奶牛为公司提供足够的腾挪空间来应对竞争；（2）公司组织廉洁高效，执行力强；（3）产业链垂直整合，相关方关系良好。基于公司近期提出的增长方法论的变化，即聚焦于主航道市场的战略调整，我们认为其或成为公司22 年短期深蹲后迎来新一轮向上发展“新”周期的转折性标志。

    　　盈利预测和投资建议：具备典型特征，拥有比较优势，面对行业变革，公司将迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。我们预计23-25 年EPS 为0.71/1.07/1.46 元/股，考虑到公司23 年新能源转型对业绩的影响，同时结合公司新一轮强产品周期带来的高成长性，维持公司A股合理价值为37.49 元/股，给予“买入”评级；维持公司港股合理价值为18.34 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。