事件：公司发布2023 年一季报，2023 年Q1 公司实现营收290.4 亿元，同环比-14%/-23%；归母净利润1.7 亿元，同环比-89%/+55%；扣非归母净利润-2.2 亿元，同环比-117%/-257%。

    　　销量下滑影响Q1 业绩，股权激励+渠道整合加速拐点向上。受国内车市价格战、公司产品结构调整影响，1Q23 公司实现销量22.0 万辆，同环比-22%/-17%，其中哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克分别实现销量13/0.3/4.9/1.8/2.4万辆，同比-25%/-76%/14%/-47%/-6%。公司适时调整2023 年股权激励，销量目标由280 万辆调整为160 万辆。欧拉+沙龙、魏牌+坦克采用双品牌运营模式；构建哈弗龙网，独立新能源渠道，首款车型哈弗枭龙/枭龙MAX已正式亮相上海车展，引领哈弗全面转型，加速公司销量拐点向上。

    　　Hi4 开启全民四驱，技术驱动新能源转型升级。3 月，公司发布全球首创智能四驱电混技术Hi4，全面革新三动力源&前后轴分布电混架构+iTVC 智能扭矩矢量控制系统+机电耦合传动系统，打造全场景适应性+全工况效率最优两大核心优势，实现四驱等价平替两驱。枭龙MAX 首搭该项技术亮相上海车展，并配备全新Coffee OS 智能座舱系统和咖啡智能驾驶系统。

    　　新能源产品周期开启，品牌出海贡献增量。1）全品牌发力新能源：五大品牌超15 款新能源车型集中亮相上海车展，除哈弗枭龙/枭龙MAX 外，魏牌蓝山&高山、欧拉芭蕾猫&好猫GT、坦克 500/ 400Hi-T、长城炮&山海炮，品牌共振助力销量回升。2）品牌出海贡献增量：1Q23 公司海外销量5.2 万辆，同比+77%。公司凭借“ONE GWM”全球品牌行动纲领，哈弗H6、长城炮等多款车型成功出海，在澳大利亚、泰国等海外市场多次获得月度销冠。

    　　投资建议：新能源产品周期+品牌出海战略，加速公司拐点向上。预计2023-2025 年，公司营收分别为1812/2303/ 2714 亿元，归母净利润为60/85/110 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新车型销量不及预期，海外市场拓展不及预期，车市价格战加剧。