事件概述

    　　公司发布2023 年半年度业绩预告：预计2023 上半年公司归母净利润11.5 亿元-15.5 亿元，同比-72.3%至-79.5%；扣非净利润为6.0 亿元-8.5 亿元，同比-58.7%至-70.9%。

    　　其中，2023Q2 公司归母净利润为9.8 亿元-13.8 亿元，同比-65.3%至-75.4%；扣非净利润为8.2 亿元-10.7 亿元， 同比+8.1%至+ 41.2%。

    　　分析判断：

    　　23Q2 盈利向好 新能源布局深化

    　　23Q2 盈利提升，新能源转型稳步向上。公司Q2 批发29.9 万辆，同比+24.6%，环比+36.0%。参考半年度业绩预告中枢值计算，23Q2 实现归母净利润11.8 亿元，同比-70.4%，环比+574.8%；23Q2 实现扣非净利润9.4 亿元，同比+24.7%，环比扭亏，盈利超预期。单车净利润方面，参考半年度业绩预告中枢值，23Q2 达到0.4 万元，同比-76.2%，环比+396.0%。今年以来，哈弗枭龙Max、魏牌蓝山、坦克500Hi4-T 等新能源产品密集推出，新能源布局持续深化。23H1 新能源车型批发9.3万辆，占23H1 总交付比17.9%；其中23Q2 新能源车型批发6.5 万辆，占23Q2 总交付比达21.9%。下半年公司产品矩阵持续完善，新哈弗H5、高山DHT-PHEV、坦克400 等新产品将迎来上市。我们看好长城在维持基本盘的背景下，深化新能源转型，助推销量业绩的持续向上。

    　　新能源加速出海 全球生态布局

    　　海外销量稳健，新能源出口提速。23H1 累计出口12.4 万辆，同比+97.3%。据长城公众号显示，产品方面，23H1 哈弗H6HEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500 等多款车型，在约旦、澳大利亚、阿曼、马达加斯加、沙特、菲律宾、智利、柬埔寨、阿联酋等多个海外市场实现上市。渠道方面，海外经销商体系持续完善，与英之杰集团、越南成安集团、新加坡Cycle& Carriage 集团等开展合作，加速拓展全球销售网络，有望驱动海外销量的持续上升。

    　　战术积极调整 期待23H2 继续发力

    　　品牌管理整合，战术积极调整。2023 年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160 万辆，净利润不低于60 亿元，快速调整战略布局。23H1 完成销售51.9 万辆， 完成32.4%的销量目标；以半年度预告中枢值计算，实现净利润13.5 亿元，完成22.5%的利润目标。整体运营策略层面，我们认为公司：

    　　1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；

    　　2） 整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；

    　　3） 整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；

    　　4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4 主打两驱价格+四驱性能，有望驱动需求增长。

    　　我们判断公司低谷时刻已过，搭载全新Hi4 技术的新品推出，叠加新能源转型深化和出口高增，公司业绩有望边际改善。

    　　投资建议

    　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025 年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5 亿元， 归母净利润为62.4/88.1/112.8 亿元，对应EPS 为0.70/0.99/1.27 元，对应2023 年7 月15 日收盘价25.4 元/股PE 为36/26/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。