事件： 7 月14 日长城汽车发布业绩预告，预计2023 年上半年归母净利润为11.5-15.5 亿元，扣非归母净利润为6.0-8.5 亿元。

    2023Q2 业绩环比显著改善：公司预计2023Q2 归母净利润为9.8-13.8 亿元，若以中值计算，归母净利为11.8 亿元，同比下降70%（同比下滑主要原因为22Q2 公司获得汇兑收益约27 亿元），环比增长575%（23Q1 归母净利1.7 亿元）。公司预计2023Q2 扣非归母净利润为8.2-10.7 亿元，若以中值计算，扣非归母净利为9.5 亿元，同比增长25%，环比大幅改善（23Q1扣非归母净利为-2.2 亿元）。

    Q2 单车盈利表现较好：若以业绩预告中值计算，我们预计2023Q2 公司的单车扣非后利润约0.3 万元，同比基本持平，环比增加0.4 万元，我们预计主要原因在于：1）23Q2 销售29.9 万辆，同比增长27%，环比增长36%，规模效应带来盈利改善；2）23Q2 高端车坦克、魏牌的销量占比分别为11.4%和4.9%，分别环比提升0.4pct 和3.4pct，拉动单车盈利提升；3）23Q2 海外销售7.2 万辆，占比24.1%，同比提升9.8pct，环比提升0.4pct； 4）行业价格战缓解，23Q2 终端折扣稳健。

    公司变革成效显著，新能源销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变革成效显著：1）战略转向新能源；2）技术全系普及四驱；3）全面打造大单品；4）定价向性价比转变；5）加速新能源网络建设；6）营销显著改善。重磅新车密集上市，新车具有三大特点：1）全面打造大单品，均追求爆款；2）车型谱系全面且定位清晰分明；3）持续高端化：20 万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时新能源新品ASP 显著提升，有望带来产品结构升级，盈利能力有望改善。

    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为60.2、130.6、170.7 亿元，对应当前市值PE 分别为35.8、16.5 和12.7 倍，给予公司2025 年22.6 倍市盈率，对应12 个月目标价45.5 元。

    风险提示：新品进展不 及预期，新车销量不及预期；行业价格战加剧。