核心观点：

    　　公司23 年扣非归母净利润同比+8.0%。根据财报，23 年全年公司实现营收1732.1 亿元，同比+26.1%，扣非前/后归母净利润分别为70.2/48.3亿元，同比分别-15.1%/+8.0%。其中23 年Q4 营收537.1 亿元，同比+41.9%；归母净利润20.3 亿元，去年同期为1.1 亿；扣非后归母净利润10.3 亿元，去年同期为1.4 亿。

    　　公司23 年内部管理效率提升。公司23 年全年毛利率、净利率分别为18.7%/4.1%，同比分别-0.6pct/-2.0pct。其中，23 年Q4 公司毛利率为18.5%，环比-3.2pct；23 年Q4 公司净利率为3.8%，环比-3.6pct。公司23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.7%/4.6%/-0.1%，同比+0.5/-0.8/-0.0/+1.7pct，公司内部管理效率提升。

    　　公司23 年乘用车出口销量表现亮眼，产品结构优化拉动整车ASP 提升。公司23 年全年整车销量为123.0 万辆，同比+15.8%，其中哈弗/坦克/魏牌/皮卡/欧拉品牌23 年销量分别为72.1/16.3/3.5/20.1/10.9 万辆。根据中汽协，23 年公司乘用车出口26.8 万辆，同比+119.3%，乘用车出口占比为21.8%，同比+10.3pct。23 年公司整车ASP 提升至12.5 万元，同比+8.5%。随公司坦克品牌的销量规模扩大、产品内部结构的优化以及新能源车销量的提升，公司整车ASP 有望继续上移。

    　　盈利预测和投资建议：具备典型特征，拥有比较优势，面对行业变革，公司将迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。我们预计24-26 年EPS 为1.07/1.37/1.68 元/股，参考可比公司估值，考虑公司自身所处的新能源转型阶段，给予A 股24 年30 倍PE，合理价值为32.03 元/股，维持“买入”评级；给予港股24 年15 倍PE，合理价值为17.36港元/股（港元/人民币汇率=1.08），维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。