核心观点：

    　　公司24 年Q1 归母净利润为32.3 亿元，业绩表现亮眼。根据财报，24 年Q1 公司实现营收428.6 亿元，同比+47.6%，归母净利润32.3亿元，去年同期为1.7 亿；扣非后归母净利润20.2 亿元，去年同期为-2.2 亿。公司扣非归母净利润表现亮眼，主要是由于公司出口销量的提升和国内市场产品结构的优化。

    　　公司24 年Q1 毛利率同环比提升，内部管理效率持续提升。公司24年Q1 毛利率、净利率分别为20.0%、7.5%，同比分别+4.0/+6.9pct，环比分别+1.6/+3.8pct。24 年Q1 公司期间费用率为11.1%，同比-2.9pct，环比-1.9pct。其中公司24 年Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0/2.3/4.6/0.2%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7/+0.2pct，环比分别-1.9/-0.7/-0.2/+1.0pct，公司内部管理效率持续提升。

    　　公司24 年Q1 产品结构持续优化，出口销量占比不断提升。根据产销快报， 24Q1 公司整车销量为27.5 万辆，同环比分别+25.1%/-24.8%。

    　　其中哈弗/坦克/魏牌/皮卡/欧拉品牌销量分别为15.8/4.9/1.0/4.3/1.5 万辆。坦克品牌/皮卡品牌销量占比分别为17.9%/15.8%，环比分别提升2.1/2.2pct，产品结构持续优化拉动公司盈利能力提升。根据中汽协数据，24 年Q1 公司乘用车出口8.2 万辆，同环比分别+90.5%/-8.8%；出口占总销量比例为29.9%，同环比分别+10.3/+5.4pct。

    　　盈利预测和投资建议：公司具备典型特征，拥有比较优势，面对行业变革，有望迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。我们预计公司24-26 年EPS 为1.07/1.37/1.68 元/股，维持公司 A 股合理价值为32.03元/股，维持“买入”评级；维持港股合理价值为17.36 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。