高强度竞争当中持续保持高速增长

    　　24 年公司营收、归母净利润创历史新高，分别达到2022 亿、127 亿元，同比增长17%、81%，在竞争激烈的中国汽车市场，长城常年保持了健康的成长，管理水平一如既往表现优异。

    　　单车价格创历史新高

    　　在价格战的舆论大背景下，公司近几年单车价格不断提升，2024 年达到16.4 万元，创历史新高，公司高端品牌坦克、魏表现优异，品牌向上动力十足。我们判断，中期维度来看，中国汽车市场消费上行趋势不变，长城品牌向上的经营策略将取得事半功倍的效果。

    　　毛利率持续向上，高速及高质量增长兼顾

    　　24 年公司整体毛利率达到19.5%、净利润率6.3%，盈利能力在单车均价的带动下持续达到了2017 年以来最高水平，并在行业内部保持较为领先的状态，长期注重财务表现的管理风格，使得公司在高速增长的同时保持了较高的增长质量。

    　　出口创历史新高

    　　公司24 年出口销量达到45.4 万台，同比增长37%，在东欧、东南亚等发展中国家市场均取得了良好的成绩，在澳洲等发达国家市场也得到了消费者认可，公司三大海外基地俄罗斯、巴西、泰国市场均有全工艺生产基地，出口潜力仍然巨大。

    　　新能源动力总成及自动驾驶技术不断进化

    　　24 年公司的Hi4 混动技术进一步升级，Hi4-T、Hi4-Z、Hi4-G 等技术衍生，针对不同车型的定位，打造细分品类，覆盖了广阔的用户群。基于L3 架构的端到端智能驾驶， 实现了无图NOA，覆盖全国公路544 万公里，在蓝山车型上搭载得到了用户的广泛认可。

    　　投资建议

    　　我们看好长城汽车向上聚焦突破战略取得成功，聚焦突破战略取得成功。基于此，我们调整2025年、2026 年盈利预测、新增2027 年盈利预测。预计 2025-2027 年营收为2507、2908、3316 亿元（原值为2502、2752 亿元） ，归母净利润为155、177、203 亿元（原值为154、170 亿元） ，EPS 为1.81、2.07、2.37 元（原值为1.80、1.99 元）；2025 年 3 月28 日收盘价26.42 元，对应 2025-2027 年 PE 为14.56、12.78、11.16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　销量不及预期，竞争加剧超预期等。