事件：12 月1 日，公司发布11 月产销公告，11 月公司实现批发销量13.3 万辆，同/环比+4.6%/-6.9%；1-11 月累计销量120.0 万辆，同比+9.3%。其中，11 月新能源车型销售4.0 万辆，同比+11.4%；海外销售5.7 万辆，同比+32.7%；20 万元以上车型销售4.1 万辆，同比+31.6%。

    　　11 月新车密集发布，坦克月销创年度新高。11 月公司实现批发销量13.3万辆，同/环比+4.6%/-6.9%；1-11 月累计销量120.0 万辆，同比+9.3%。

    　　分品牌看：

    　　坦克：11 月销量2.4 万辆，同/环比+19.5%/+8.2%；1-11 月累计销量21.2 万辆，同比+1.2%。其中11 月坦克300/坦克500/坦克400/坦克700 销量分别为10414 辆/7056 辆/6268 辆/397 辆。11 月6 日。全新坦克400 Hi4-Z，全新坦克400 Hi4-T 等多款新车上市，新车聚焦潮酷外观、硬核性能、豪华智能三大核心优势，致力全方位覆盖年轻人潮酷出行生活场景，满足年轻人的越野需求。

    　　哈弗：11 月销量7.5 万辆，同/环比-3.8%/-14.6%；1-11 月累计销量69.2 万辆，同比+11.1%。其中11 月哈弗大狗/H6/猛龙系列销量分别为21101 辆/20160 辆/7508 辆。11 月18 日，哈弗H6L 正式上市（官方售价11.79-14.19 万元）。

    　　魏牌：11 月销量1.3 万辆，同/环比+81.1%/+0.5%；1-11 月累计销量8.9 万辆，同比+93.9%。全新高山系列表现持续亮眼，11 月魏牌高山系列实现销量10482 辆。

    　　皮卡：11 月销量1.6 万辆，同/环比+1.0%/+13.6%；1-11 月累计销量16.6 万辆，同比+3.4%。11 月21 日，2026 款长城炮正式上市，包括2026 款商用炮、2026 款乘用炮、2026 款越野炮三车齐发，重塑高性能皮卡价值标杆。

    　　欧拉：11 月销量0.5 万辆，同/环比-17.0%/-14.6%；1-11 月累计销量4.0 万辆，同比-31.4%。11 月12 日，欧拉旗下全新SUV——欧拉5 预售，定位为智能潮玩全球SUV。

    　　投资建议：公司各品牌新车矩阵持续丰富，坦克新车表现强势，魏牌销量改善显著，公司产品结构有望改善。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入2276.17/2634.55/3040.57 亿元，对应归母净利润128.45/155.48/189.08 亿元，以当前收盘价计算PE 为14.7/12.1/10.0倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；公司出海进展不及预期；市场价格竞争超预期；原材料成本上升超预期