事件：公司2024 年实现营收156.49 亿元，同比下降0.21%；归母净利润3.83亿元，同比下降78.15%；扣非归母净利润2.89 亿元，同比下降82.63%。1Q2025营收34.84 亿元，同比下降9.68%；归母净利润4.70 亿元，同比上升6.38%；扣非归母净利润-0.03 亿元，同比下降100.74%。

    　　竣工拖累浮法，行业竞争影响光伏，2024 全年业绩承压。1）浮法业务：

    　　2024 年地产竣工疲软拖累需求，行业浮法玻璃价格震荡下行，库存同增，原材料和能源价格震荡下行，受此影响，2024 年公司浮法业务收入下降24.32%，毛利率下滑6.40pct。2）光伏业务：光伏产业链竞争加剧，行业盈利承压；价格端，光伏玻璃2024 年均价25.16 元/平方米，同比下降1.21 元/平方米，幅度-4.61%。成本端，原材料和能源价格高位下行，纯碱2024 年均价1989 元/吨，同比下降756 元/吨，幅度-27.54%；但价格变化影响更大，2024 年光伏毛利率为9.01%，下滑12.54pct。3）加工及其他玻璃业务：节能玻璃相对稳定，毛利率为18.72%，同比下滑2.01pct；其他功能性玻璃受行业景气度，良率和规模效应影响，虽营收增长27.23%，但毛利率下滑34.80pct。

    　　浮法光伏价格下跌，1Q2025 年盈利下滑。浮法方面，竣工同比下滑14.3%，受此拖累玻璃价格同比下滑28.02%，公司浮法业务盈利也承压；光伏方面，行业竞争激烈形势依旧，一季度光伏玻璃价格同比下滑21.18%。浮法与光伏业务盈利的压力下，公司1Q2025 年扣非盈利转负，但一季度公司完成绍兴子公司土地及相关资产处理，增厚利润5.29 亿元，归母净利润得以转正。

    　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为5.77/2.43/4.43 亿元，同比增速50.86%/-57.94%/82.41%，最新收盘价对应3 年PE 分别25x/59x/32x。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。