事件：公司发布24 年年报及25 年一季报，24fy 实现营收/归母净利/扣非归母净利156.5/3.8/2.9 亿元，yoy-0.21%/-78%/-83%，25Q1 单季营收/归母净利/扣非归母净利34.8/4.7/-0.03 亿元，yoy-9.7%/+6.4%/转亏。公司对2024年期末各类资产计提减值准备29,862 万元，扣除所得税费用后影响合并报表净利润减少24,467 万元，归属母公司净利润减少20,197 万元。

    　　浮法/光伏拖累明显，25Q1 毛利率环比提升

    　　分业务看，浮法/节能玻璃24FY 实现营收68.6/24.3 亿元，yoy-24%/-13%，公司披露口径计算，浮法/节能玻璃单位售价64 元/重箱、77.6 元/平米，yoy-19%/+9% ， 浮法/ 节能玻璃销量10676 万重箱/3127 万平米、yoy-6.4%/-20%。浮法玻璃毛利率为20.8%，同比-6%；其中24H2 毛利率为11.9%。

    　　光伏玻璃实现营收57.5 亿元，同比增长69%，对应销售45741 万平方米，单价为13.2 元/平米。我们认为，光伏玻璃营收增加主要受益于新增3600吨名义产能，公司24 年光伏玻璃产/销量同比分别增长129%/124%。

    　　其他功能玻璃实现营收3 亿元，同比上升27%，但下游竞争激烈导致毛利率为-26%，同比大幅下滑。

    　　盈利方面，24FY 公司综合毛利率15.5%，同比下降9.5pct，主要受到价格下跌影响，25Q1 毛利率12%，同比下滑14pct，环比提升6.5%。

    　　产能扩张持续，公司规模优势强

    　　24 年末，公司拥有 24 条优质浮法玻璃生产线（16,600 吨/日）、9 条光伏玻璃生产线（10,600 吨/日）、4 条高性能电子玻璃生产线（345 吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65 吨/日）、11 条镀膜节能玻璃生产线（年产能 5,280 万平方米）、33 条中空玻璃生产线（年产能 910 万平方米），在建 2 条光伏玻璃生产线（2,400 吨/日）。公司剩余可采硅砂资源储量超过 2 亿吨，规模优势及原材料优势较强。

    　　持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级

    　　公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据24 年、25Q1 经营情况及目前浮法玻璃价格，我们调低公司盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润7.5/8.2/15.3 亿元（前值25-26 年11.2/16.7 亿元）。

    　　风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期