事件描述

    　　2024 年公司实现营业收入156.49 亿，同比下滑0.2%；实现归属净利润3.83 亿，同比下滑78.1%。折合2024Q4 实现收入40.49 亿，同比下滑10.0%；实现归属净利润亏损3.17 亿，同比下滑162.4%。

    　　2025Q1 公司实现收入34.84 亿，同比下滑9.7%；实现归属净利润4.70 亿，同比增长6.4%；实现扣非归属净利润亏损-0.03 亿，同比下滑100.7%。

    　　事件评论

    　　2024 年浮法光伏景气承压。分产品看，1）浮法玻璃：公司生产浮法玻璃原片10881 万重箱，同比减少154 万重箱；销售浮法玻璃原片10676 万重箱，同比减少726 万重箱。

    　　测算2024 年单重箱收入64.3 元，同比下降15.2 元；单箱成本50.9 元，同比下降7.0元；单箱毛利提升13.4 元，同比下降8.3 元。对应毛利率21%，同比下降6.4 个pct。

    　　2）光伏玻璃：公司2024 年生产光伏玻璃加工片45741 万平方米，销售光伏玻璃加工片43472 万平方米，产销量均同比大幅增长。测算2024 年单平价格、成本及毛利分别为13.2、12.0 以及1.2 元/平，对应毛利率9%。3）节能玻璃：公司各类节能玻璃3134 万平，销售节能玻璃3127 万平米，同比下降20.2%。测算2024 年单平收入71 元，同比提升5 元；单平成本56.3 元，同比提升4.3 元；单平毛利14.7 元，提升0.7 元。对应毛利率21%，同比下降0.5 个pct。

    　　整体看2024 年实现毛利率15.5%，同比下降9.5 个pct；期间费率12.2%，同比提升1.0个pct，其中财务费率提升1.1 个pct，主因借款规模扩大利息支出增加等；因存货跌价损失以及固定资产减值等影响，资产减值损失同比多增1 亿左右；信用减值损失同比增加0.28 亿；最终实现归属净利率2.4%，同比下降8.7 个pct，其中光伏玻璃平台湖南旗滨光能实现收入58.1 亿，净利润亏损2.71 亿，测算单平净利亏损0.62 元左右。

    　　2025Q1 浮法&光伏玻璃均展现成本α。2025Q1 浮法玻璃需求表现一般，从行业产销看预计公司Q1 产销率不到100%，行业景气同样处于底部区间，但公司依靠成本优势保证底部盈利，我们预计单箱净利依然为正。对于光伏玻璃，测算单平净利亏损幅度明显好于行业平均水平，公司光伏玻璃成本曲线继续下降。整体看Q1 实现毛利率12.0%，同比下降14.1 个pct。期间费率12.6%，同比下降0.6 个pct，其中管理费率下降1.2 个pct、财务费率提升1.5 个pct。此外公司Q1 全资子公司绍兴旗滨玻璃和浙江旗滨节能向绍兴市越城区城建集团出售土地使用权等相关资产实现资产处置收益5.29 亿。最终实现归属净利率13.5%，同比提升2.0 个pct；扣非净利率-0.1%、同比下降10.9 个pct。

    　　投资建议：当前公司估值以及行业景气均处于底部，关注政策边际变化带来的修复机会。

    　　考虑资产处置收益，预计2025 年业绩10 亿左右，对应PE15 倍。

    　　风险提示

    　　1、 光伏玻璃成本下降低预期；

    　　2、 地产竣工需求低预期。