2025 年业绩低于我们预期，1Q26 业绩符合我们预期公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年收入同比+1%至157 亿元，归母净利润同比+62%至6.2 亿元，扣非归母同比-64%至1.0亿元，公司全年盈利低于我们预期，一方面资产减值影响约3.5 亿元净利；另一方面浮法和光伏玻璃总体盈利表现低于我们预期。

    　　1Q26 营收同比+2%至36 亿元，归母净利同比-97%至0.13 亿元，公司一季度盈利基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　浮法玻璃产销领先行业，燃料库存储备相对充分凸显盈利优势。

    　　公司2025 年浮法玻璃营收同比-14%至59 亿元，销量1.12 亿箱，产量1.13 亿重箱，产销率达99%，维持行业领先；单箱毛利约8 元，毛利率同比-6ppt 至15%。公司当前石油焦仍有储备，天然气长协价格预计仍将维持，对比行业其他公司存在一定优势。

    　　光伏玻璃政策驱动销量增加，盈利小幅改善。公司2025 年光伏玻璃营收同比+21%至70 亿元，销量5.68 亿平，产量6.05 亿平，产销率达94%，光伏玻璃产销基本符合我们预期，毛利率同比+1ppt 至10%。

    　　节能玻璃订单盈利承压，其他功能玻璃扭亏为盈。公司2025 年深加工节能玻璃营收同比-6%至23 亿元，毛利率同比-2ppt 至16%；功能玻璃营收约4 亿元，毛利率4%，对比24 年同期-26%。

    　　经营性现金流改善，资本开支延续下降。2025 年经营性现金流同比+93%至18 亿元，资本开支进一步下行至20 亿元（24 年同期31 亿元）。公司2025 年末宣布派发0.11 元/股的期末股息，对应分红比例51.6%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于燃料价格上升板块盈利承压，我们下调26e 净利润38%至6.2亿元，引入27e 净利润10.4 亿元。当前股价对应26/27e P/E29x/17x。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司26 年盈利磨底且电子玻璃业务27 年成长性或逐步显现，基于27 年盈利维持公司目标价7 元，对应26/27e 33x/20x P/E，较当前股价16%上行空间。

    　　风险

    　　浮法玻璃需求下降、冷修不及预期、光伏玻璃盈利不及预期。