投资建议

    我们认为2021 年以来邮储银行出现三大重要变化，而市场存在低估，包括1）财富管理进入高速成长期，2021 年财富管理收入增速61%，位列上市银行首位；2）资产质量经历行业周期波动仍然保持优秀，2021 年不良+关注率仅为1.29%，为大行和股份行中最低；3）专业管理层激活零售基因，市场化改革正在稳步推进，释放成长潜力。我们重申邮储银行作为一家高成长的零售大行的长期投资价值和跑赢行业评级。

    理由

    我们时隔两年再次进行全面梳理1，总结出认识邮储银行的十大角度：

    1）邮政集团控股的国有大型商业银行。

    2）专业管理层领航，人才引进和管理改革推进，队伍年轻化、专业化。

    3）4 万个线下网点和独特的代理模式提供稳定负债来源。

    4）财富管理体系升级和网点转型见效，财富管理发展进入快车道。

    5）资产端结构持续调整，贷存比提高改善净息差。

    6）拥有6 亿零售客户，个人贷款占比高于五大行。

    7）对公贷款以基建为压舱石，持续拓展中大型新兴战略客户。

    8）涉农贷款和普惠小微贷款受益于乡村振兴战略。

    9）资产质量基础良好，经历行业周期波动仍然全面优于同业。

    10）风险加权资产回报率仍有提升空间，ROE有望稳中有升。

    盈利预测与估值

    当前A股股价对应2022E/2023E 0.7x/0.6x P/B，H股股价对应2022E/2023E0.7x/0.6x P/B。我们维持盈利预测不变，A股维持跑赢行业评级和8.43 元目标价，对应1.1x/1.0x 2022E/2023E P/B，较当前股价有60%上行空间。H股维持跑赢行业评级和8.73 港元目标价，对应1.0x/0.9x 2022E/2023E P/B，较当前股价有47%的上行空间。

    风险

    经济下行超预期，房地产行业风险扩散。