2022 年业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：全年营收/归母净利润分别同比+5.1%/+11.9%；4Q22 单季营收/归母净利润同比-3.0%/-2.5%，息差下行超预期导致利润和营收略低于预期。

    　　发展趋势

    　　定增落地，关注强强联合下的战略合作。3 月29 日公司定增落地，公司非公开发行股票67.8 亿股，共募集资金450 亿元，由中国移动通信集团全额认购，定增价格为6.64 元/股，相当于公司2021 年1 倍每股净资产。我们测算本次定增可提升公司核心一级资本充足率0.62ppt 至9.98%，股本增加7.3%。假设450 亿元定增全部用于生息资产规模扩张且杠杆率不变，我们预计能带动2023 年利息净收入及归母净利润增加5.4%，对EPS 摊薄效应约1.8%，影响较小。定增后中国移动通信集团成为公司第二大股东，持股占比6.8%。截至2022 年末中国移动是全球网络规模最大、客户数量最多的移动运营商，移动客户数超9.8 亿户；邮储银行拥有6.5 亿客户，近4 万个线下网点，是国内网点数量最多的国有大行。向前看，我们认为可重点关注中国移动与邮储银行在个人金融、金融科技大数据等方面的合作。

    　　利润和营收略低于预期。2022 年公司归母净利润/拨备前利润/营业收入同比增速分别较前三季度-2.6ppt/-5.2ppt/-2.72ppt。营收增速放缓主要由于息差放缓、利息净收入下降，同时债市波动较大拖累公司非息收入。另一方面，公司资产减值损失同比下降24.2%，正向贡献归母净利润12.7ppt。

    　　代理业务收入保持高增长。2022 年手续费净收入29.2%保持较快增速，主要由于：1）公司代销业务收入同比增长34.6%，2H22 收入增速环比1H22继续上升16ppt，主要由于代理保险等业务收入实现快速增长；2）2022 年公司理财业务收入同比增长47.1%，与净值型产品一次性转型有关；3）投行业务同比增长22.3%，主要由于债券承销、银团贷款、资产证券化等业务快速增长。

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    　　盈利预测与估值

    　　由于宏观经济不确定性，下调2023E 邮储银行归母净利润4.5%至958 亿元；引入2024 年盈利预测，对应归母净利润1070 亿元。当前A 股股价对应2023E/2024E 0.6x/0.6x P/B,当前H 股股价对应2023E/2024E 0.5x/0.5xP/B。下调A 股目标价9%至6.15 元，维持跑赢行业评级，对应0.8x 2023EP/B 和0.7x 2024E P/B，较当前股价有28%上行空间。下调H 股目标价9%至6.33 元目标价，维持跑赢行业评级，对应0.7x 2023E P/B 和0.6x 2024EP/B，较当前股价有29%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性；房地产行业风险扩散。