事件：

    　　邮储银行发布2025 年一季度财报。公司实现营收894 亿元，YoY-0.07%；归母净利润254 亿元，YoY-2.62%；不良率0.91%，拨备覆盖率266%。

    　　点评：

    　　非息收入支撑营收改善。2025 年一季度，邮储银行营收894 亿元（YoY-0.07%），其中净利息收入689 亿元（YoY-3.79%），占营收比重77.1%；非息收入205 亿元，同比增长14.83%，成为提振营收的主要动能。2025Q1 拨备前利润、归母净利润分别同比+6.20%、-2.62%。公司计提减值准备较2024 年一季度增加37 亿元，因此造成公司拨备前利润和归母净利润增速的较大差距。

    　　非息收入方面，手续费及佣金收入表现回暖。2025 年一季度，公司手续费及佣金收入103 亿元，同比增长8.76%，结束自2023 年末以来的负增表现。另外，其它非息净收入表现依旧亮眼，同比增长21.70%。其主要贡献源自投资净收益109 亿元，同比增长104.58%。

    　　2025 年一季度，邮储银行净息差录得1.70%，环比下行15bp，同比-20bp。结合2024 年底公司生息资产收益率和计息负债成本率来看，因2024 年LPR 多次调整，新年存量贷款重定价可能是公司2025 第一季度净息差下行的主要原因。

    　　资产端：2025 年一季度邮储银行生息资产总计17.45 万亿元，同比增长8.1%。其中，信贷投放和金融投资依旧是企业规模增长的主要动能，2025一季度分别同比增长10.1%、9.5%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024 年变动+0.76、-1.02、+0.36、-0.10pct。

    　　负债端：2025 年一季度邮储银行计息负债余额16.70 万亿元，同比增长8.6%。其中，存款规模同比增长9.2%；发行债券规模同比增长15.6%。

    　　负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+0.61、-0.32、-0.29、0.00pct。

    　　资产质量：2025 年一季度邮储银行不良贷款率0.91%，较2024 年末增长1bp。拨备覆盖率266%，环比下行20pct。

    　　2025 年一季度，公司核心一级资本充足率9.21%，环比下行35bp。可能因为公司一季度贷款投放力度较大，拉动风险加权资产增长。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，对应现价BPS：8.82、9.25、9.64 元。

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大