本报告导读：

    　　邮储银行利息净收入增速逐季回暖，手续费及佣金净收入保持较快增长，2026 年再次主动下调储蓄代理费率，业绩有望持续稳定正增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，其资产质量保持稳健，安全边际较高。调整2026-2028 年净利润增速预测为1.4%、1.8%、2.1%，对应BVPS 为8.93、9.45、9.99 元/股。给予邮储银行目标估值为2026 年0.8倍PB，对应目标价7.14 元，维持增持评级。

    　　业绩：理财、投行业务表现较好，中收强劲增长。25A 营收、净利润累计同比增速（下同）分别为1.99%、1.07%，分别较25Q1-Q3 增速提升0.2pct、提升0.1pct，业绩边际提升主要得益于中收增长、所得税节约。1）利息净收入增速-1.57%，较25Q1-Q3 降幅收窄0.5pct，生息资产增速10.4%（平均余额口径），全年净息差为1.66%，息差降幅21bp，25H1、25H2分别下降17bp、下降4bp，零售贷款收益率下行压力犹存，加之存量结构中零售贷款占比回落，均对息差空间形成了客观制约。2）手续费及佣金净收入增速16.15%，较25Q1-Q3 增速提升4.7pct，其中理财、投行业务分别增长35.99%、38.52%，成为中收增长的核心动能。3）其他非息收入增速19.73%，较25Q1-Q3 增速下降8pct，主要源于24Q4 高基数效应影响。

    　　储蓄代理费率再次主动调整。2025 年邮储银行业务及管理费同比下降1.4%，驱动全年成本收入比下降2.1pct 至62.1%。成本端优化得益于储蓄代理综合费率的主动下调，2025 年该费率同比下降10bp 至1.05%。2026年邮银双方拟启动新一轮费率主动调整，通过对三年期及以下代理储蓄存款分档费率进行3.86%的等比例压降，分档费率越高下调基点越多，且调整追溯至2026 年初。静态测算此举将带动综合费率进一步下降4bp 至1.01%，预计节约储蓄代理费46 亿元，占2025 年净利润比重达5.2%，有望增厚利润表现并持续改善成本结构。

    　　规模：25Q4 末资产、贷款、存款分别同比增长9.35%、8.25%、8.20%，分别较25Q3 末下降1.8pct、下降1.7pct、提升0.1pct。2025全年存、贷款增量分别为12542 亿元、7351 亿元，分别为2024 年的0.94x、0.96x。其中25Q4 单季度贷款净减少76 亿元，同比多减1414 亿元，其中票据净增加399 亿元，对公一般贷款、个人贷款均有减少。

    　　资产质量：25Q4 末不良率、关注率分别为0.95%、1.57%，较上季度分别提升1bp、提升19bp；拨备覆盖率、拨贷比分别为227.94%、2.17%，分别环比下降12pct、下降9bp。结构上看，对公、零售贷款不良率分别为0.54%、1.42%，分别较25Q2 提升5bp、提升4bp，个人小额贷款、制造业、批发零售业不良率波动影响较大。25A 不良生成率0.93%（24A 为0.84%），信用成本同比提升2bp 至0.36%。

    　　风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。