事件：3 月27 日，邮储银行公布2025 年年报。全年营收、归母净利润同比增长2.0%、1.1%（较前三季度提升0.2pct、0.1pct）。年化加权平均ROE 为8.67%，同比下降1.17pct。年末不良贷款率0.95%，环比上升1bp；拨备覆盖率227.94%，环比下降12.3pct。

    　　盈利表现

    　　核心营收改善，中收增长亮眼。25 年邮储银行营收同比+2.0%，较前三季度+0.2pct，主要是净利息收入和中收（核心营收）增速改善。具体来看，1）净利息收入同比 -1.6%，较前三季度改善0.5pct，主要得益于资产增速稳中有升。2）手续费净收入同比+16.1%，较前三季度改善4.7pct。其中，理财业务中收同比+36.0%，主要得益于理财销售规模增长（代销理财存量规模较上年末+27.2%）；投行业务中收同比+38.5%，主要是银团贷款、财务顾问等收入较快增长。3）其他非息收入同比+19.7%，较前三季度下降7.8pct，主要是高基数影响。

    　　成本管控推动拨备前利润实现高增，26 年继续主动调降代理费率。25 年业务及管理费用同比下降1.4%，主要是主动调降储蓄代理费率（综合费率同比下降10bp 至1.05%、储蓄代理费同比下降3.7%）。拨备前利润同比+8.0%，领先国有大行。3 月27 日，董事会通过新一轮代理费率调整方案，拟等比例下调三年期级以下代理储蓄存款费率3.86%。按25 年末代理存款为基础，测算储蓄代理费下降45.72 亿，综合费率下降4bp 至1.01%。

    　　拨备计提审慎充分。25 年信用减值损失同比+15.8%，主要源于不良生成率上行，公司审慎计提拨备。归母净利润同比+1.1%。较前三季度 +0.1pct。

    　　核心指标

    　　一般贷款增速领先同业，对公贷款增长较好。25 年末邮储银行总资产、贷款同比+9.3%、+8.2%，较前三季度-1.8pct、-1.7pct。一般贷款（剔除票据融资）同比 +8.3%，领先国有大行。具体来看，对公、零售贷款分别同比+17.1%、+1.5%。在零售需求偏弱的市场环境下，邮储银行聚焦五篇大文章等重点领域、深挖市场缝隙，对公贷款强劲增长对贷款增长形成支撑。

    　　净息差降幅保持稳定，负债成本继续下降。25 年净息差为1.66%，同比下降21bp、降幅与前三季度相当。生息资产收益率同比下降48bp 至2.84%，计息负债付息率同比下降28bp 至1.19%。展望26 年净息差降幅有望进一步收窄，主要源于定期存款重定价、同业存款利率自律机制升级等有利因素推动负债成本持续下降。

    　　关注贷款率环比上升，拨备覆盖率下降。25 年末不良贷款率0.95%，环比3Q25 上升1bp、同比上升5bp，仍保持同业较优水平。不良贷款生成率0.93%，环比持平、同比上升9bp。前瞻性指标关注率和逾期率环比分别上升19bp、3bp 至1.57%、1.3%。行业来看，现阶段不良压力主要来自零售业务，属于行业共性特征。个人贷款不良率1.42%，同比上升14bp；其中，个人小额贷款、消费贷、信用卡不良生成压力相对更大，零售风险拐点需关注未来房地产市场企稳和居民就业收入修复情况。公司贷款不良率同比持平于0.54%，保持较低水平。拨备方面，25 年末拨备覆盖率227.9%，较3Q25 末下降 12.3pct。

    　　投资建议：邮储银行25 年业绩表现整体符合预期。展望来看，在“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合下，公司总资产规模有望平稳增长；负债成本持续改善下，息差降幅有望进一步收窄；资本市场保持活跃及居民存款再配　　置下，中收有望保持增长趋势。同时，今年公司继续主动调降代理费率，积极管控成本。随着宏观经济复苏，零售不良生成有望逐步放缓，资产质量预计整体稳定。综合来看，预计2026-2028 年归母净利润增速分别为2.0%、3.3%、3.6%，对应BVPS 分别为9.15、9.92、10.72 元/股。4 月1 日收盘价对应2026 年0.57 倍PB 估值。2025 年公司分红率维持 30%， A 、H 股对应2026E 股息率 为4.4%、5.2%，具备配置价值。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。