事件:

    　　2026 年3 月28 日，邮储银行发布2025 年年报。

    　　投资要点:

    　　邮储银行2025 年营收同比+1.99%，归母净利润同比+1.07%。公司资产规模稳健增长同时，房地产业、个人信用卡不良率持续改善，资金资管领域持续领跑市场，PB、PE 低于四大行，股息率在4%以上，我们上调公司到“买入”评级。

    　　资产结构持续优化，对公贷款表现优异。截至2025 年末，邮储银行资产总额达18.68 万亿元，较2024 年末增长9.35%，其中发放贷款总额9.65 万亿元，较2024 年末增长8.25%，其中对公贷款4.27 万亿元，较2024 年末增长17.09%。客户存款总额为16.54 万亿元，较2024 年末增长8.20%。资产、负债总额均稳居国有大行第5 位。

    　　净息差稳定。截至2025 年末，邮储银行净息差为净息差1.66%，环比2025Q3 下降2bps，继续保持国有大行最优水平，环比降幅同2025Q3 持平。

    　　资产质量保持稳定。截至2025 年末，公司不良贷款率0.95%，环比2025Q3 上升1bp，资产质量继续保持国有大行领先水平。其中房地产业不良贷款减少近5 亿元，房地产业不良贷款率下降0.36 个百分点至1.58%。信用卡不良率1.45%，较上年末下降0.03 个百分点。

    　　拨备覆盖率227.94%，环比2025Q3 下降12.27 个百分点。

    　　资金资管领域持续领跑。2025 年债券交易量和做市量均同比增长20%以上，离岸人民币债券规模、同业质押存款规模、票据交易非息收入排名均位居市场第一。资产交易与管理方面，截至2025 年末，公司债券交易量同比增长21.10%，票据非息收入同比增长25.78%。

    　　托管规模较上年末增长11.12%；理财规模较上年末增长28.81%。

    　　盈利预测和投资评级：邮储银行2025 年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，上调至“买入”评级。我们预测2026-2028 年营收为3669、3839、4043 亿元，同　　比增速为3.14%、4.63%、5.32%；归母净利润为887、911、942亿元，同比增速为1.43%、2.81%、3.32%；EPS 为0.84、0.87、0.90 元；P/E 为5.23、5.07、4.89 倍，P/B 为0.41、0.39、0.37 倍。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。