1Q26 业绩好于我们预期

    　　公司1Q26 净利润/拨备前利润/营业收入同比

    　　+1.9%/+19.2%/+7.6%，营收和拨备前利润增速好于我们预期，主要由于息差降幅收窄、扩表速度上升。

    　　发展趋势

    　　营收利润增速回升。公司1Q26 净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1Q25 分别上升0.9ppt/11.2ppt/5.6ppt，营收和拨备覆盖率增速进一步上行。具体看，1Q26 净利息收入同比增长7.3%，增速较2025 年上升8.9ppt，主要由于息差降幅收窄、资产增速上升；净手续费收入同比增长16.8%，增速较2025 年上升0.7ppt，中收增速创近三年新高，主要由于财富管理业务贡献；其他非息收入同比增长0.2%，增速较2025 年下降19.5ppt，主要由于债券收益下降。

    　　扩表速度较快。一季度末公司总资产同比增长10.3%，贷款同比增长8.3%，增速分别较2025 年上升1ppt/持平。信贷保持较高增速，其中县域贷款增速、“五篇大文章”信贷增速高于公司平均水平。

    　　息差降幅继续收窄。一季度公司净息差为1.65%，较2025 年的1.66%下降1bp，降幅继续收窄。我们估算公司1Q26 生息资产收益率为2.51%，环比上季度下降5bp；付息负债成本率1.02%，较上季度末下降7bp。负债成本继续下降贡献息差。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调盈利预测，对应2026/2027 预测营业收入上调3.2%/3.6%至3770.6/3940.8 亿元，2026/2027 预测归母净利润上调1.6%/1.6%至896.8/921.1 亿元。当前A 股股价对应2026E/2027E 0.6x/0.5x P/B，H 股股价对应2026E/2027E0.5x/0.5x P/B。维持A 股目标价于6.5 元不变，对应2026E/2027E 0.7x/0.7x P/B，较当前股价有27.0%上行空间，维持跑赢行业评级。考虑到港股市场红利风格回归，上调H 股目标价13.6%至6.2 港元，对应2026E/2027E 0.6x/0.6x P/B，较当前股价有19.0%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。