本报告导读：

    　　邮储银行利息净收入增速迎来拐点，手续费及佣金净收入发展势头良好，2026 年再次主动下调储蓄代理费率，营收、利润增速有望持续双增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，其资产质量保持稳健，安全边际较高。调整2026-2028 年净利润增速预测为1.8%(+0.4%)、2.2%(+0.4%)、4.1%(+2.0%)，对应BVPS 为8.93、9.46(+0.01)、10.01(+0.02)元。给予邮储银行目标估值为2026 年0.8 倍PB，对应目标价7.14元，维持增持评级。

    　　26Q1 邮储银行营收、归母净利润同比增速分别为7.6%、1.9%（25A分别为2.0%、1.1%），营收及利润增速均有提速，主要得益于其净息差降幅明显收敛、中收表现亮眼。

    　　业绩：利息净收入同比增长7.3%，增速由负转正，26Q1 净息差较25A 仅下降1bp 至1.65%（25Q1 下降16bp），其中生息资产收益率、计息负债成本率分别下降18bp、17bp，资产端重定价压力明显减轻，计息负债成本改善力度较去年加大（邮储银行加大力度拓展自营存款，带动存款付息率下降16bp 至0.99%），共同托底净息差表现。26Q1 生息资产收益率已降至2.66%，已处于阶段性低位，后续进一步大幅下行的压力预计有限。手续费及佣金净收入同比增长16.8%，增速进一步提速，零售财富管理业务继续回暖，同时交易银行、投行业务等对公中间业务发展势头良好。其他非息收入同比微增0.2%，主要源于上年同期投资收益基数较高。业务及管理费同比下降1.3%，成本收入比同比下降5pc 至51.96%，公司主动推进代理费调整，储蓄代理费率下降4bp 至1.01%，进一步缩减代理费支出。

    　　扩表：26Q1 总资产、贷款、存款分别同比增长10.3%、8.3%、8.2%，分别较25Q4 增速提升1.0pc、持平、持平，信贷保持不弱的投放速度，一季度适当增配投资类资产。26Q1 贷款、存款分别增加4828 亿元、7502亿元，分别为25Q1 的1.1x、1.1x，在低息票据明显压降的背景下，单季度贷款仍实现同比多增，对公仍为主要支撑项，此外个人贷款投放亦有所恢复，较25Q1 实现同比多增。

    　　资产质量：26Q1 不良率、关注率、逾期率分别为0.99%、1.68%、1.40%，分别环比提升4bp、提升11bp、提升10bp，邮储银行零售贷款业务占比相对较高，零售贷款风险持续暴露对其资产质量指标形成扰动。拨备覆盖率、拨贷比分别为216.65%、2.14%，分别环比下降11pc、下降3bp。动态来看，贷款整体不良生成率连续四个季度稳定在0.93%，资产质量整体保持稳健。

    　　风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。