营收利润增速保持强。齐鲁银行2022 年营业收入同比增长8.82%，归母净利润同比增长18.17%。2023Q1 营收同比增速为8.72%，归母净利润同比增速为12.33%， 其中利息净收入同比增长 12.73%，依然保持强势。

    　　零售对公贷款双重发力。2022 年齐鲁银行公司贷款余额 1725.80 亿元，较2021年底增长 305.86 亿元，增幅 21.54%。零售贷款余额 747.99 亿元，较2021年年底增长 114.06 亿元，增幅17.99%。2023 年Q1，齐鲁银行的对公贷款余额较2022 年末增长了7.27%，个人贷款增长了5.57%，呈现了两头并进的态势。

    　　资产质量继续改善。 23Q1 齐鲁银行不良率环比下降了1bp 至1.28%，和22 年Q3 相比则下降了4bp；拨备覆盖率为284.84%，和2022Q4 相比提升了3.78 个百分点，和22Q3 相比则提升了18.57 个百分点；关注类贷款占比为1.64%，和22 年Q4 相比下降了7bp，和22 年Q3 相比则下降了18bp。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.91、1.02、1.15 元，归母净利润增速为15.59%、13.11%、11.98%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为4.77 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.8 倍（可比公司为0.65倍），对应合理价值为5.65 元。因此给予合理价值区间为4.77-5.65 元（对应2023年PE 为5.24-6.21 倍，同业公司对应PE 为4.68 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。