事件：齐鲁银行披露2025 年年报及2026 年一季报。25A 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为5.12%、13.82%、3.89%、14.58%，增速分别较25Q1~3 变动+0.49pct、-0.93pct、-0.12pct、-0.56pct；26Q1 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 13.02%、14.54%、13.89%、14.01%，增速分别较25A 变动+7.90pct、0.73pct、9.99pct、-0.58pct，26Q1 营收增速大幅回升。累计业绩驱动上，2025A 规模扩张、净息差、拨备计提、有效税率形成正贡献，净手续费收入、其他非息、成本收入比形成负贡献。26Q1 规模扩张保持高位，净息差、中收、其他非息形成负贡献，成本收入比和拨备计提为正贡献。

    　　具体来看：

    　　（1）净利息收入增速保持高位。26Q1 公司营收同比增速大幅回升至双位数，核心贡献在于净利息收入同比增速保持16.89%的高位，一方面26Q1 总资产同比增速超17%，其中26Q1 信贷同比增速环比回升2.31pct 至15.86%，投资类资产同样保持高同比增速；另一方面我们测算26Q1 净息差1.43%，环比25Q4 收窄4bp，同比降幅收窄，测算26Q1 计息负债成本率环比压降8bp。规模高速扩张，负债成本压降支撑息差降幅同比收窄，共同推动净利息收入延续高增。

    　　（2）非息收入增速修复。26Q1 公司非息收入同比增长1.04%，增速较25A 回升25.55pct，中收和其他非息收入增速均回正，26Q1 净手续费收入增速较25A回升5.25pct 至0.02%，其他非息收入增速较25A 回升37.64pct 至2.07%。去年其他非息收入增长基数偏低，26Q1 债券利率有所回落，交易户盈利同比多增，公允价值变动损益同比增长125%，带动其他非息收入回归正增长。

    　　（3）资产质量稳中向好。公司26Q1 末贷款不良率为1.03%，环比回落2bp；关注率0.82%，环比下降4bp；25 年下半年逾期率下降15bp 至0.88%，各项指标均有所改善，26Q1 测算不良净生成率同比下降22bp。分贷款类型来看，25年末零售贷款不良率2.28%，较25 年6 月末下降3bp；对公贷款不良率保持0.77%不变，前瞻指标和零售存量不良额率均下降，零售风险暴露或有所企稳，关注后续趋势。截至26Q1 末，公司拨备覆盖率357.48%，环比回升1.57pct，超额拨备/归母净利润(TTM)有所回升，拨备安全垫进一步夯实。

    　　投资建议：公司经营稳定，超额拨备利润倍数回升，业绩维持高增，成长性较强。

    　　2025 年公司两次分红每股累计0.25 元，对应分红率28.48%，同比回升0.87pct。

    　　预计2026-2028 年营业收入分别为143.32/155.45/168.06 亿元，同比增长9.1%/8.5%/8.1% ； 归母净利润为65.18/73.74/81.19 亿元， 同比增长14.1%/13.1%/10.1%。对应EPS 分别为1.01/1.14/1.27 元，对应2026 年4 月22 日股价的PE 分别为6.2/5.5/5.0 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。