公司上半年继续推进“精煤战略”，洗精煤占比大幅提升，有效对冲了煤价下跌，业绩增长超预期。公司是中部地区最大炼焦煤企业，积极储备接续资源，推进“智慧矿山”建设，保证长期可持续发展。公司目前股价处于大幅“破净”状态，加之未来两年承诺的高分红，具备明确的估值修复空间，维持公司“买入”评级。

    上半年净利润同比增长超过18%，Q2 销售成本大幅改善。公司2020 年上半年营业收入/归母净利润为114.74/7.07 亿元（同比-6.2%/+18.7%），收入下降因商品煤产销量下降，净利润逆势增长来自于二季度单位成本大幅下降，业绩超出预期。

    Q2 单季公司销售收入58.6 亿元（同/环比-7.0%/ +17.2%），净利润4.08 亿元（同/环比+50%/+36%），商品煤销量872 万吨（同/环比-7.3%/+23.8%），吨煤销售成本483 元（同/环比-11.7%/-12.7%），吨煤毛利190 元（同/环比+53.1%/ +20.5%）。

    销量同比有所下降，但结构改善带动价格及毛利水平上升。公司2020 年上半年原煤产量为1527 万吨（同比+6.5%）；商品煤销量1576 万吨（同比-4.3%），其中自有商品煤销售1409 万吨（同比-2.0%）。公司大力实施“精煤战略”，虽然销量同比有所下降，但结构改善明显，洗精煤占煤炭产品比例达 2/3 以上，有效提升了均价水平。公司上半年商品煤销售均价为689 元/吨（同比+2.4%），单位销售成本514 元/吨（同比-3.6%），吨煤毛利约175 元（同比+25.4%）。

    降本减费成效显著，积极推进应收账款证券化。公司积极控制成本，物耗管理措施减少新品投入3.86 亿元。上半年公司营业成本同比下降约12 亿元，其中煤炭业务成本下降约7 亿元。报告期内，公司完成“17 平煤01”公司债券的回售工作，有效降低了公司财务费用。截至中报，公司应收账款28.35 亿元（同比增长超1x），为盘活应收账款，公司积极推进应收账款证券化，有助于改善未来经营性现金流。

    风险因素：宏观经济增速放缓，影响公司销售均价；公司精煤产量不及预期。

    投资建议：考虑公司成本控制的效果，我们上调公司2020~2022 年EPS 预测至0.56/0.62/0.70 元（原预测为0.45/0.51/0.60 元），当前价5.43 元，对应2020-22年P/E 分别为 10/9/8x。目前公司仍处“破净”状态，我们给予公司目标价6.6 元，对应2021 年P/B 1x，维持公司“买入”评级。