21Q1 归母净利同比增80%、环比增59%，维持“增持”评级4 月26 日，公司发布20 年年报及21Q1 季报，20 年实现营收224 亿元（yoy-5%），归母净利14 亿元（yoy+20%），与业绩快报(2021-030)相符；20Q4 实现归母净利3.4 亿元（yoy+30%、qoq+2%），21Q1 实现归母净利5.4 亿元（yoy+80%、qoq+59%）。另外，20 年公司拟每股派现0.36 元，现金分红率60%，股息率6.0%（4.26 收盘价计）。公司积极实施精煤战略和成本管控，或将持续增厚盈利空间，我们看好公司发展。我们预计公司21-23 年EPS 为0.99/1.30/1.34 元，维持“增持”评级。

    　　20 年人工成本下降，销售净利率同比上行

    　　20 年公司原煤产量3082 万吨（yoy+9%），产品端混煤、精煤产量1490、1151 万吨（yoy-4%、+7%）；20 年公司混煤均价同比跌12%、精煤同比跌4%。20 年公司加强成本控制，期末员工总数7.4 万（同比减员1.16 万人，18、19 年分别减员0.18、0.28 万人），单位人工成本为165 元/吨（yoy-32元/吨），成本下行带动吨毛利、毛利率改善，20 年商品煤吨毛利195 元/吨（yoy+44 元/吨），毛利率29.1%（yoy+7.0pct）。20 年公司将运费等调整至销售费用中， 销售毛利率、期间费用率不可比， 销售净利率6.2%（yoy+1.3pct）。另外，经营现金流净额26 亿元（yoy+46%）。

    　　21Q1 销售毛利率、净利率均同比上行

    　　21Q1 公司原煤产量783 万吨（yoy+3%、qoq-1%），商品煤销量814 万吨（yoy-2%、qoq-21%），均价733 元/吨（yoy+12%、qoq+43%）；吨毛利210 元/吨（yoy+34%、qoq+13%），毛利率28.7%（yoy+4.5pct、qoq-7.7pct）。

    　　21Q1 公司销售毛利率28.1%（yoy+8.9pct、qoq-5.7pct），期间费用率11.3%（yoy+2.2pct、qoq-4.7pct），环比下降较多主要由于20Q4 研发费用存在集中计提；销售净利率9.9%（yoy+3.5pct、qoq+2.9pct）。另外，21Q1 经营现金流净额大幅改善达19 亿元（20Q1 为0.5 亿元）。

    　　看好21 年煤价中枢上移，维持“增持”评级

    　　公司积极开展精煤战略和成本管控，或将持续增厚盈利空间；另外，21 年以来动力煤价中枢在经济复苏下有望抬升，而碳中和对钢铁生产实际影响有限，焦煤需求、价格有保证。考虑经济复苏下煤价中枢上移，我们调整相关价格假设，预计21-23 年归母净利为23.14/30.64/31.53 亿元（前值16.83/18.35/-亿元）。可比公司PE（21E，Wind 一致预期）均值8.25 倍，考虑公司成本削减的不确定性，给予公司7.0 倍PE（2021E），EPS（2021E）为0.99 元，目标价6.93 元（前值6.27 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；公司降本增效不及预期。