由于煤价下行，公司上半年营收和净利润均同比下降。公司小幅提高产量弥补煤价下跌带来的营收下滑，并通过提高人效、进行煤矿智能化改造等方式，降低吨煤销售成本。公司焦煤以季度长协定价为主，随着经济恢复带动下游需求，焦煤价格有所回升，预计公司Q3 业绩环比有所增加。考虑到目前公司在焦煤板块中仍具有估值吸引力，维持“买入”评级。

    　　 上半年净利润同比下降33.61%，Q2 业绩显著下降。公司2022 年上半年营业收入/净利润分别为159.69/22.34 亿元（同比分别变动-17.70% /-33.61%）。扣非后净利润21.21 亿元，同比变动-37.90%。其中Q2 单季度实现营业收入/净利润73.39/10.88 亿元（环比分别变动-14.96% /-5.11%，同比分别变动-24.5%/-37.30%）。业绩下降主要是因为今年尤其是进入Q2 以来，由于煤炭进口增长尤其是内蒙古焦煤进口量提升等原因影响供需关系，导致煤价连续下跌。

    　　 小幅增产弥补营收，成本控制支撑利润。公司2023 年上半年小幅增产，原煤产量/焦精煤产量分别为1537/618 万吨（同比变动+2.40% /+3.52%）。我们根据去年同期产销比、吨煤销售成本与总成本的比例对经营数据进行推算，公司上半年商品煤销量1628 万吨（同比+2.41%），平均售价约为981 元/吨（同比-19.38%，环比-7.07%）。成本控制方面，今年上半年的吨煤销售成本约为649.63元（同比-14.13%）。报告期末，公司应付职工薪酬9.12 亿元（同比变动-38.75%）。

    　　业绩延续人员精简降费逻辑，在煤价下行周期有效控制成本，提升人效，对利润降幅起到一定控制作用。

    　　 成功发行可转债，建设智能化改造项目。公司于今年上半年完成发行可转换债券，共募集资金29 亿元。该资金将用于煤矿项目智能化改造。通过“智慧矿山”建设，解决过去高危岗位的人员值守和工作人员的轮替管理等问题，进一步提升劳动生产率，增强公司盈利能力和核心竞争力。

    　　 风险因素：宏观经济复苏不及预期，影响煤炭价格；焦精煤产量不及预期；公司成本控制出现松动；煤炭进口量大幅增加。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑今年国内煤炭供需情况出现变化，煤价表现持续弱于预期等原因，我们下调公司2023~2025 年EPS 预测至1.67/1.98/1.51 元（原预测为2.20/2.67/2.14 元），当前价7.58 元，对应2023～25 年P/B 为0.7/0.7/0.6x。目前焦煤可比公司淮北矿业平均市净率为1 倍（Wind 一致预期），我们给予公司2023 年1x 目标P/B，对应目标价10 元，维持“买入”评级。