事件:

    平煤股份发布2023 年半年度报告：2023 年上半年公司实现营业收入159.69亿元，同比下降17.70%，归属于上市公司股东净利润22.34 亿元，同比减少33.61%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.21 亿元，同比减少37.90%。

    基本每股收益为0.96 元，同比减少33.61%。加权平均ROE 为9.51%，同比减少8.72 个百分点。

    分季度看，2023 年第二季度，公司实现营业收入73.4 亿元，环比减少15.0%，同比减少24.5%；实现归属于上市公司股东净利润10.9 亿元，环比减少5.1%，同比减少37.3%；实现扣非后归母净利润11.0 亿元，环比增加7.4%，同比减少37.8%。

    投资要点:

    成本控制较好，二季度业绩环比下滑较小。公司2023 年上半年原煤产量1,537 万吨，同比+2.4%，精煤产量618 万吨，同比+3.5%，精煤洗出率为40.2%；其中2023 年Q2 原煤产量757 万吨，环比下降3.00%，同比下降2.03%。根据wind，平顶山主焦煤车板价Q2 平均价为2269 元/吨，环比下降11.4%（或为291 元/吨），煤价回落是公司业绩环比下滑的主要原因。从实际表现来看，公司二季度业绩环比下降幅度仅为5.1%，表现较好，主要系成本管控力度大，Q2 营业成本环比下降13.7 亿元。

    下修转债的转股价格，促进债转股。2023 年3 月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29 亿，转股期限为2023年9 月22 日至2029 年3 月15 日。根据公司公告，在2023 年5 月26日至2023 年6 月15 日期间，公司股价已有15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92 元/股向下修正为9.06 元/股。

    煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150 万吨/年）、梁北二井（设计产能120 万吨/年）投产后36 个月内、自相关承诺出具之日起36 个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4 万人以下，截至2022 年底，公司员工总人数为5.36 万人，同比减少1.16 万人，提质增效持续落实，增强公司发展 动力。

    盈利预测与估值：考虑到上半年焦煤价格有一定下滑，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为38.0/41.2/45.3 亿元，同比-33.6%/+8.4%/+9.8%；EPS 分别为1.64/1.78/1.95 元，对应当前股价PE为4.7/4.3/4.0 倍。考虑到公司成本管控不断改善，一定程度抵消价格下滑影响，三季度以来焦煤价格有所企稳，未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展，提质增效持续落实，公司发展动力不断增强。维持“买入”评级。

    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。