煤价下行致盈利收缩；但高股息具备吸引力

    　　平煤股份2023 实现归母净利润40.03 亿元，同比下滑30.25%。业绩下滑主要受商品煤价格下行影响以及会计政策调整导致的折旧增加。全年公司焦煤产量同比提升6.8%，2024 年计划进一步提升约2.8%至1,305 万吨。2023年公司拟每股派息0.99 元，股息率为8.3%（03/18），分红比例为60.59%，完成了其此前公布的23-25 年不低于60%的年度现金分红承诺。我们认为今年动力煤中枢在新能源替代和增产延续的双重压力下将进一步下移，但焦煤在主产地供应扰动下价格支撑更为坚实。考虑到公司焦煤产量的提升以及更为坚实的焦煤价格，将24-26E 净利润调整至45.7/43.4/39.3 亿元（前值：

    　　35.9/31.3/-亿元）维持公司“增持”评级，目标价13.3 元（前值10.7 元），基于6.8x 2024E PE，与2018 年以来平均PE 一致。

    　　生产经营稳健，成本管控缓解煤价压力

    　　平煤股份2023 年共生产原煤3,071 万吨，同比小幅提升1.4%；动力煤及焦煤产量分别同比-1.95%/+6.8%。公司2024 原煤产量指引小幅下降至3,033 万吨，但焦煤产量计划进一步提升2.8%至1,305 万吨。根据披露数据测算， 23 年公司动力煤及焦煤均价同比下滑13.0%/15.4%，营收分别同比下滑15.2%/10.0%，焦煤产销量提升部分抵消了价格下滑影响。此外公司持续强化成本管控也部分缓解了煤价的不利影响，动力煤及焦煤单位成本分别同比减少11.1%/9.1%，单位毛利同比下滑21 元/220 元每吨至68 元/699 元每吨，单位毛利率同比下滑1.9/4.3 个百分点至14.0%/38.0%。

    　　焦煤大省安监升级支撑价格，短期需求疲弱压力仍未完全释放目前焦煤下游需求疲弱态势延续，据Mysteel，3 月14 日全国日均铁水产量为220.8 万吨，同比去年同期减少16.8 万吨，且节后铁水产量提升斜率远慢于过去几年表现。同时钢铁产业链持续亏损，焦企第五轮降价后进一步抑制生产积极性。我们认为短期内受“旺季不旺”需求落空抑制的焦煤价格压力仍未完全消退，市场需进一步等待需求及产业利润明显且持续恢复的信号。但我们认为，年内焦煤价格中枢将受到来自于供应端边际收紧的支撑。

    　　2024 年随着焦煤大省山西的煤矿生产安监力度加强，全省产量或难有增长，从而在存量产量本就较难扩产的基础上进一步抑制全国的炼焦煤产量增幅。

    　　风险提示：供给端扰动超预期；需求端复苏程度超预期。