事项：

    　　中国建筑公布 2020 年报：公司 2020 年实现营业收入 1.62 万亿，同比+13.75%，归母净利润 449.44 亿，同比+7.31%，扣非净利润 426.86 亿，同比+0.5%。

    　　评论：

    　　收入保持两位数增长，盈利水平及少数股东收益影响业绩：公司 2020 年实现营业收入 1.62 万亿，同比+13.75%，归母净利润 449.44 亿，同比+7.31%，扣非净利润 426.86 亿，同比+0.5%，业绩增速低于营收，我们认为主要系毛利率降低、费率增加及少数股东收益增加，扣非后增速放缓主要系投资收益同比+46%至 61.52 亿。分季度看，公司 20Q1-Q4 营收增速各为-11.34%、+19.73%、+20.73%、+20.77%，归母净利润增速各为-14.51%、+7.13%、+16.81%、+16.02%。

    　　分业务看，公司房屋建筑收入 1.00 万亿，同比+14.8%，基础设施建设收入3484.35 亿元，同比+9.5%，房地产开发收入 2712.92 亿元，同比+25.0%，勘察设计收入 106.07 亿元，同比+7.2%。分区域看，公司境内外各实现收入 1.53万亿元、896.41 亿元，同比各+15.9%、-13.8%。

    　　新签订单突破 3 万亿，基建订单增速亮眼：公司 2020 年新签订单 3.2 万亿，同比+11.6%。分业务看，公司房建订单同比+6.5%至 2.08 万亿，基建订单同比+30.1%至 6798 亿元，勘察设计同比+9.1%至 143 亿元，基建订单增速亮眼。

    　　地产业务方面，公司 2020 年合约销售额同比+12.1%至 4287 亿元，合约销售面积同比+9.1%至 2370 万平米，新开工面积、竣工面积同比各增长 29.1%、20.7%。截至期末，公司拥有土地储备约 11637 万平米。公司积极拓展物业板块，目前拥有写字楼、酒店等持有型物业 1254 万平方米，账面净值 922.8 亿元，占公司总资产 4.2%。2020 年公司持有型物业实现收入 58.7 亿元。

    　　盈利水平略有下滑，现金流好转分红率提升：公司 2020 年综合毛利率为10.83%，同比-0.27pct，主要系地产开发毛利率降低。分业务看，房屋建设毛利率 6.7%，同比+0.3pct，基础建设 8.5%，同比持平，房地产开发 26.2%，同比-4.9pct，勘察设计 24.2%，同比+5.8 pct，四项业务毛利各占总毛利的 39.5%、17.3%、41.7%、1.5%。期间费率 4.2%，同比+0.17pct，其中管理、研发、销售、财务费率同比各-0.16pct、+0.36pct、+0.04pct、-0.07pct，销售费率增加主要系地产业务在预售期加大广告投入。净利率 4.39%，同比-0.06pct。经营性现金流净额 202.72 亿元，同比+544.92 亿元，为 2017 年来最好水平，收现比106.43%，同比+0.5pct，回款改善明显。资产负债率 73.67%，同比-1.66pct，报告期内，公司部分三级子企业，联合投资机构开展了市场化债转股。利润分配采用现金分红方式，每 10 股派现金股息 2.147 元（含税），共计 90 亿，分红率 20.04%，同比+1.51pct。

    　　盈利预测及评级：公司订单充沛，我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 1.19 元、1.34 元、1.50 元/股（21-22 年原值为 1.21 元、1.33 元/股），对应 PE 为 4x、4x、3x。公司业绩稳健，抗风险能力较强，给予 2021 年 6 倍估值，对应目标价 7.14 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，基建投资不达预期，地产调控超预期