Q1 收入业绩强势反弹，较19Q1 两年业绩复合增速11%。公司2021 年Q1 实现营业收入4047.3 亿元，同比增长53.4%（较19Q1 增长36%，两年Q1 复合增速17%）；归母净利润110.1 亿元，同比增长45.5%（较19Q1增长24%，两年Q1 复合增速11%），整体表现略超预期。公司收入业绩实现强势反弹，一方面因去年受疫情影响基数较低，另一方面因在手订单充裕施工节奏良好。分业务板块看，房建实现营业收入 2665 亿元，同比增长50.9%；基建实现营业收入955 亿元，同比增长 49.8%；地产实现营业收入395 亿元，同比增长76%，各项业务均实现大幅反弹。

    　　毛利率有所下滑，现金流情况同比改善。公司Q1 实现综合毛利率8.78%，YOY-0.47 个pct，预计主要因地产业务毛利率下滑影响。期间费用率3.85%，YoY-0.26 个pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率YoY 变化-0.05/-0.22/+0.37/-0.36 个pct，管理费用率下降主要因收入恢复正常增长部分刚性费用摊薄所致；研发费用率增长较多主要因本期研发投入力度增加；财务费用率下降主要因去年同期汇兑出现损失。投资收益减少4.9 亿元，主要因本期对联营、合营企业投资收益下降。归母净利率2.72%，YoY-0.15个pct。一季度经营性现金流净流出458 亿元，同比少流出452 亿元，改善明显，收现比与付现比分别为117%与128%，YoY+5/-18 个pct。

    　　一季度新签订单及地产销售趋势良好。公司2021 年1-3 月份新签施工合同额7414 亿元，同增32.1%，较19Q1 增长26.4%；其中房建新签合同额5729亿元，同比增长27.7%；基建新签合同额1658 亿元，同增50.7%。1-3 月份公司地产业务合约销售额913 亿元，同增47.5%，较19 年Q1 增长31%；合约销售面积433 万平方米，同增33%，较19 年Q1 增长15.2%，期末在手土地储备1.2 亿平米，地产存货超七成在一线及省会城市，土储充裕结构健康。

    　　市占率持续提升，低估值性价比优。公司施工领域市占率持续提升，以施工面积统计市占率由2009 年的4.5%提升至2020 年的10.3%，未来装配式建筑、项目大型化与综合化等趋势深化有望加速央企龙头市占率提升。地产领域“三条红线”等调控政策持续加码，也更有利于市场向经营稳健的央企龙头集中。公司2009 年上市以来收入/业绩复合增速分别为18%/21%，且无一年下滑，连续10 年ROE 维持在15%以上，从业绩增长及ROE 等多角度考核均为稀缺核心资产，当前公司21 年PE 为4.2 倍，PB（lf）0.72 倍，仅高于历史最低点3%，低估值性价比优。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为497/544/591 亿元，同比增长10.5%/9.4%/8.7%，EPS 分别为1.18/1.30/1.41 元，当前股价对应PE 分别为4.2/3.9/3.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产政策调控风险。