事件：

    　　中国建筑2020 年实现营业总收入16150 亿元，同增14%，实现归母净利润449亿元，同增7%，实现扣非归母净利润427 亿，同增0.5%。其中Q4 收入同增21%，归母净利润同增16%，扣非归母净利润同增-10%。

    　　2021 年一季度，公司实现营业总收入4047 亿，同增53%，较2019Q1 复合增速为17%；实现归母净利润110 亿，同增45%，较2019Q1 复合增速为12%；实现扣非归母净利润110 亿，同增48%，较2019Q1 复合增速为13%。

    　　点评：

    　　2020 年，公司房建、基建业务收入增速较上年放缓，房地产业务收入增速保持上升势头。房建业务营收同增14.8%，增速较上年同期放缓；基建业务营收同增9.5%，增速较上年同期放缓；房地产开发业务营收同增25%，连续三年保持上升势头。公司2020 年毛利率10.83%，同降0.27pct，主要受房地产开发业务毛利率下降拖累，房地产开发业务毛利率同降4.9pct，下滑较明显，属于行业整体现象。2020 年，经营性现金流净额同比明显好转，资产负债率降至73.67%，降杠杆目标圆满完成。主要受益于少数股东权益占总资产比重提升。

    　　2021 年一季度，公司各项业务收入均保持高增长，受益于低基数。2021 年一季度，公司毛利率8.78%，同降0.47pct，推测受房地产开发业务毛利率下降影响所致；归母净利率2.72%，同降0.15pct，主要受毛利率同降影响。2021 年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-458 亿，较上年同期（-910 亿）显著好转；收现比117%，同增5.5pct。

    　　盈利预测、估值与评级：2020 年，公司房地产业务毛利率随行业整体下滑，导致公司总体毛利率同比略降，我们预计未来公司房地产业务毛利率仍将承压，因此下调2021-2022 年公司EPS 预测至1.2 元（下调1.3%）、1.29 元（下调6%），新增2023 年EPS 预测1.41 元。现价对应2021 年动态市盈率为4x。我们看好公司在房建、基建等领域的竞争力，公司新签订单及收入快速增长，显示龙头在市场需求整体偏弱的背景下依旧能够通过市占率提升实现稳定增长，表明龙头集中度持续提升。经营质量层面，公司经营现金流净额明显改善，经营周转效率各项指标向好，看好公司未来经营的高质量发展，自由现金流层面随着投资性项目逐步回款及新投项目占比下降，自由现金流有改善空间。维持“买入”评级。

    　　风险提示：房建及基建投资增速大幅下滑。