公司近况

    　　中国建筑于7月22日在徐州举办了以“新型基础设施建设”为主题的反向路演活动，介绍了中国建筑基础设施业务的进展。我们总结要点如下。

    　　评论

    　　快速发展的基建业务助力业绩增长。中国建筑2006年起着力发展基础设施建设业务，过去10年收入、订单实现快速增长，2010-2020年基建收入、订单CAGR达21%，高于同期房建业务收入CAGR 12%;2020年基建订单同比增速达到30%，1H21则实现了51%的同比高速增长。考虑基建业务毛利率较房建更高(8% vs.6%)，我们认为公司基建业务的快速发展提升了公司总体的利润率水平。

    　　基于管理经验和客户口碑，部分领域已具有领先地位。相较以基建为传统主业的央企，公司基建业务后来居上，目前已在部分领域获领先市场地位，如2020年公司新签地铁订单约1,500亿元(2015-2020 CAGR=32%)，接近中铁、铁建水平，市场份额第三。我们认为公司基建业务竞争力的提升，主要受益于其在房建、基建业务中长期积累的工程项目管理经验和客户口碑。我们也看好公司基于自身优势，持续提高基建业务的比重。

    　　谨慎开展基建投资业务。在基建业务快速发展的同时，公司投资业务的开展相对谨慎。总体看，公司每年新增在实施PPP项目已由2018年的167个减少至2020年的14个。在具体项目实施上，公司也对相关风险进行控制:制定投资预算时，公司会综合考虑在手项目续投情况、长短周期项目比例、资产负债率等因素;在项目选择上，公司优先选择具有较强财政实力的区域的项目。此外，随着公司在手项目逐渐进入运营期，回款逐渐增加，收支比由2018年的38.3%增加至2020年的42.2%;我们预计未来几年收支比仍有望持续提升，助力公司现金流持续改善。长期看，我们认为公司的基建投资业务有望持续健康发展。

    　　房建、地产业务也有望健康发展。近期部分地产开发商经营风险有所增加，引起市场关注，而公司已对相关风险有所控制:房建业务，公司严格控制非现金付款比例，对非现金付款也要求提供担保措施;地产业务，公司长期稳健经营，资产负债表健康。公司房建、地产实力较强，市占率持续提升，我们也看好其长期健康增长。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测和跑赢行业评级。公司当前交易于3.7/3.4x 2021/2022eP/E。维持7.8元目标价，对应6.5/6.0x 2021/2022e P/E和73%空间。

    　　风险

    　　房建、基建行业竞争加剧，地产业务毛利率超预期下滑。