核心观点：

    上半年业绩稳健增长，现金流略有好转。公司公告2021 年中报，21H1实现营业收入9367 亿元，同比增长28.6%，归母净利润256 亿元，同比增长29.2%，实现扣非净利润245 亿元，同比增长32.0%。分季度看，Q1/Q2 收入增速分别为53%/15%，归母净利润增速分别为45%/19%。公司上半年各项业务增速相对稳定，表观同比增速较高主要原因为2020 年同期基数较低，且公司上半年加速推进已签约项目。

    公司21H1 毛利率/ 净利率分别为10.5%/4.3%，同比分别下降0.4/0.2pct，现金流方面看，公司上半年实现经营性现金流净流出497亿元，同比减少净流出209 亿元，为2017 年以来中报最好现金流。

    7 月订单增速略有放缓，基建累计订单保持高增。根据公司经营数据公告，建筑业方面，公司2021 年1-7 月新签建筑业订单17328 亿元，同比增长12.5%，其中，房建/基建/设计新签订单13042/4214/71 亿元，同比分别变动+5.2%/+43.8%/-6.9%，受专项债发行以及基数较高等原因，公司7 月订单增速有所放缓。地产方面，1-7 月地产合约销售额2463 亿元，同比增长19.4%，合约销售面积1140 万平方米，同比下降0.8%。后期随着专项债发行加速，公司建筑业订单支撑力度仍然较强，后期有望扭转7 月份的订单低增速，全年保持稳健增长。

    盈利预测及投资建议。公司上半年业绩保持高增，且按照最新的收盘价对应公司目前股息率约为4.54%，低估值蓝筹价值凸显。预计公司21-23 年归母净利润分别为495/543/594 亿元。而公司目前PE（TTM）估值仅为4 倍，低估值优势显著，维持公司8.00 元/股合理价值的观点不变，对应21 年约6.8 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。