业绩处于预告中位数符合预期，Q2 实现稳健增长。2021 年上半年公司实现营业收入9367 亿元，同比增长28.6%（较19H1 复合增速16.9%）；实现归母净利润256亿元，同比增长29.2%（较19H1 复合增速12.4%），扣非归母净利润增长32%（较19H1 复合增速13.2%）。业绩处于前期预告区间中位数，整体符合预期。分季度看，Q1/Q2 分别实现营收4047/5320 亿元，同增53.4%/14.6%（较19 年复合增速分别为16.6%/17.1%）；分别实现归母净利润110/146 亿元，同增45.5%/19.2%（较19 年复合增速分别为11.5%/13.0%）。二季度业绩放缓主要因基数抬升，从两年复合增速来看实现稳健增长。

    　　房建规模、效益双提升，基建及地产收入快速增长。21 年上半年房建业务实现营业收入5961 亿元，同比增长24.6%；实现毛利398 亿元，同比增长 29.0%，毛利率提升0.3 个pct。房建业务规模与效益双升，并加快数字化转型，积极推进绿色建造、智慧建造和建筑工业化发展。基建业务实现营业收入1936 亿元，同比增长 33.9%；实现毛利177 亿元，同比增长23.6%，收入保持较快增长，毛利率略降。地产业务实现营业收入1465 亿元，同比增长 33.4%；实现毛利 367 亿元，同比增长15.2%。

    　　公司地产业务坚持稳健审慎的发展策略，旗下中海地产各项财务指标均处于行业最健康区间。公司期末拥有土地储备约11462 万平方米，较为充裕；地产存货主要集中在一线和省会城市，风险可控。

    　　毛利率略降，费用率控制良好，现金流流出收窄。上半年公司综合毛利率10.52%，YoY-0.44 个pct ， 其中房建/ 基建/ 地产/ 设计业务毛利率分别为6.7%/9.2%/25.1%/18.1%，YoY+0.3/-0.7/-3.9/+3.0 个pct，基建与地产毛利率下降导致综合毛利率降低。期间费用率4.11%，YoY-0.17 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.04/-0.11/+0.24/-0.34 个pct，研发费用率提升主要因本期公司加大研发投入；财务费用率下降主要因利息收入及汇兑收益较去年同期增加较多。资产（含信用）减值损失小幅减少1.44 亿元。净利率2.74%，YoY+0.01 个pct。

    　　上半年公司经营性现金流净流出497 亿元，较去年同期流出收窄约209 亿元，预计主要因：1）上半年购地支出有所下降。2）地产销售增长较快，回款良好。

    　　估值处历史最低区间，地产及基建预期改善有望促估值修复。当前公司PE（ttm）/PB（Lf）分别为4.1/0.71 倍（历史最低分别为3.84/0.66 倍）。2020 年现金分红90 亿元对应股息率4.5%，具备一定安全边际。近期多地集中供地暂缓，土拍政策或有调整，控制过高溢价率；部分房企信用风险悲观预期或已逐步触底；保利地产公告实控人及高管拟增持，地产行业悲观预期逐步得到修复。基建方面，7 月投资、消费、生产等经济数据不及预期，经济下行压力加大，结合近期政治局经济会议内容，下半年基建稳增长预期提升，专项债发行有望加快，政策边际宽松可期。公司作为地产及基建龙头企业，综合竞争实力突出，市占率有望持续提高，基本面保持稳健，在地产与基建行业预期改善的情况下有望迎来估值修复。

    　　投资建议：预测公司2021-2023 年归母净利润分别为495/541/587 亿元，同比增长10%/9%/9%，对应EPS分别为1.18/1.29/1.40 元，当前股价对应PE分别为4/3.7/3.4倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。