21H1 订单/收入/归母净利增幅显著，维持“买入”评级21H1 实现收入/归母净利9367.2/256.4 亿元，同比+28.6%/+29.3%，扣非归母净利245.4 亿元，同比+32.0%；21Q2 实现收入/归母净利5319.9/146.3亿元，同比+14.6%/+19.3%。21H1 新签订单1.8 万亿元，同比+21.0%。公司订单增长持续，经营与资产结构优化，且研发创新加速，我们维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为1.19/1.31/1.41 元，A 股可比地产/建筑公司21 年Wind 一致预期4.6/6.3xPE，认可给予公司21 年5.4 倍PE，目标价6.49 元（前值6.19 元），维持“买入”。

    　　21H1 毛利率同比有所下降，境内订单实现高增公司21H1 毛利率10.5%、同比-0.4pct；其中，21Q2 毛利率11.9%、同/环比-0.1/+3.1pct，同比下降因基建及地产业务毛利率下行所致。21H1 公司房建/基建/地产开发投资/勘察设计新签订单12080/3927/2196/63 亿元，同比+14%/+51%/+22%/-7%，除勘察设计外均保持快速增长；境内/外新签订单约17590/675 亿元，同比+125%/-33%。上述业务公司21H1 分别实现营收5961/1936/1465/49 亿元，同比+25%/+34%/+33%/+23%，均实现同比增长；毛利率分别为7%/9%/25%/18%，同比+0.3/-1/-4/+3pct。

    　　21H1 期间费用率同比下行，资产结构持续优化21H1 期间费用率4.1%，同比-0.2pct，费用率小幅下降，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/1.8%/1.5%/0.5%，同比+0.04/-0.1/+0.2/-0.3pct，财务费用率减少主要系利息收入及汇兑收益较去年同期增加所致，研发费用率增加主要系持续加大科技研发投入力度所致。21H1 公司归母净利率2.7%，同比+0.01pct；21Q2 为2.8%，同/环比+0.1/+0.03pct。21H1 有息负债率/资产负债率同比-0.6/-1.5pct 至24.4%/74.4%，资产结构改善。21H1收/付现比分别同比+0.5/-8.8pct 至102.4%/106.3%，经营性净现金流-497.4亿元，同比少流出209.0 亿元，为近5 年同期最好水平。

    　　季节性及疫情拖累7 月单月新签订单，低估值建筑蓝筹稳健增长公司建筑业7 月单月新签订单额1258 亿元，同比-40.5%，其中房建/基建/勘察设计单月新签962/287/8 亿元，同比-46%/-10%/持平，主要系疫情反复/暴雨等影响，导致新签订单下滑。此外，7 月公司地产业务合约销售额/销售面积267 亿元/136 万平，同比+5%/-4%，单价稳健；新开工/竣工面积983/1617 万平，同比-75%/-16%，地产业务整体承压。公司是全球建筑行业唯一新签合同和营业收入达到“双万亿”的企业，2021 年公司计划新签合同额3.5 万亿元、营业收入超过1.76 万亿元，同比增幅均约9%。

    　　风险提示：房建及地产业务利润增幅不及预期，工程收入增长不及预期